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中國鐵合金網(wǎng)訊：又到6月。隨著美聯(lián)儲大概率年內(nèi)二度加息，宏觀審慎評估（MPA）考核壓力等沖擊接踵而來，雖然資金面慣常不穩(wěn)定的年中時點尚未真正到來，但市場對貨幣政策的討論已經(jīng)如火如荼。

無論是強勁的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，還是最新出爐的美聯(lián)儲貨幣政策會議紀要透露的“下次加息可能很快到來”，在市場眼中，美聯(lián)儲在6月加息已基本沒有懸念。而不少機構(gòu)認為，繼3月后，中國央行仍有可能小幅跟隨上調(diào)逆回購利率。

同時，鑒于6月將有近5000億MLF（中期借貸便利，俗稱“麻辣粉”）到期，更有機構(gòu)認為，央行不僅會上調(diào)公開市場利率，還會再度動用降低存款準備金率以置換MLF。

今年3月，央行在美聯(lián)儲加息后的第一時間上調(diào)逆回購操作利率5個基點，一個月后，央行下調(diào)部分金融機構(gòu)人民幣存款準備金率1個百分點，這些金融機構(gòu)將使用降準釋放的資金償還其所借央行的MLF。

“上調(diào)逆回購利率仍有空間”

北京時間6月14日凌晨，美聯(lián)儲6月議息結(jié)果將出爐。

國泰君安在最近研報中指出，正如2017年3月、2017年12月，從中美利差、匯率等層面考慮，全球貨幣政策同步性在加強，中國跟隨上調(diào)公開市場操作利率甚至非對稱加息均有可能。

在今年3月美聯(lián)儲上一次按下加息按鈕時，中國央行選擇了跟隨步伐：上調(diào)逆回購操作利率，幅度與上次相同為5個基點。

在隨后的一季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行進一步解釋了原因。

央行稱，2017年以來，貨幣市場利率持續(xù)高于公開市場操作利率， 2018 年以來雖有所收窄但仍有不小的利差，此次公開市場操作利率小幅上行可進一步收窄兩者利差，有利于增強公開市場操作利率對貨幣市場利率的傳導作用，也有利于市場主體形成合理的利率預(yù)期，約束非理性融資行為，對穩(wěn)定宏觀杠桿率可起到一定的作用。

“今年3月上調(diào)逆回購利率以來，DR007（即銀行間存款類金融機構(gòu)以利率債為質(zhì)押的7天期回購利率）與7天逆回購操作利率之間的利差確實有所收窄，但仍明顯高于2017年之前的平均水平，這意味著央行仍有上調(diào)逆回購利率的空間。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委認為。

從本輪美聯(lián)儲加息周期啟動以來，中國央行在調(diào)整公開市場利率方面，多數(shù)選擇了跟隨。

2016年12月、去年3月和12月美聯(lián)儲加息后，在中國銀行間市場上，包括逆回購、中期借貸便利（MLF）在內(nèi)的貨幣市場利率都出現(xiàn)了上調(diào)。不過去年6月美聯(lián)儲再度加息，央行并未跟隨上調(diào)公開市場利率。

“降準置換麻辣粉”呼聲再起

不僅是上調(diào)公開市場利率，隨著6月MLF到期量增加，市場對央行繼4月后再度祭出降準置換MLF的聲音也漸起。

中信證券認為，銀行信貸規(guī)模的不斷擴大的背景下，公開市場操作的短期性供給難以滿足長期性需求，而調(diào)整存款準備金率能夠較好地滿足長期的需求，兩種工具相結(jié)合，成為央行調(diào)節(jié)貨幣資金市場的有效手段。

數(shù)據(jù)顯示，4月份降準的具體操作是置換MLF到期量，6月到期MLF量為4980億元，高于4月份MLF到期量。

“從這個流動性缺口上看，依然存在著降準空間。”中信證券認為。

瑞銀證券給出的降準窗口期則是6月底或7月初，具體微調(diào)政策的出臺和落實步伐將主要取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的變化。

“如果外部不確定性顯著上升、國內(nèi)需求大幅滑坡，政府可能會進一步微調(diào)宏觀政策，包括提振居民消費、制造業(yè)和服務(wù)業(yè)投資，甚至小幅松動準財政支出的收緊政策，今年年內(nèi)央行可能降準達200個基點。鑒于三季度將有1萬億左右的MLF面臨到期、且季末流動性可能偏緊，央行有可能在6月底或7月初降準。”該機構(gòu)認為。

不過，央行最新擴大MLF擔保品的動作，讓市場對貨幣政策的走向產(chǎn)生了分歧。

“政策部門可能已經(jīng)意識到，不解決小微企業(yè)信用問題，僅僅依靠定向降準、置換式降準是無法從根本上解決小微企業(yè)融資難題。也就是說，央行近期繼續(xù)采取置換式降準的可能性較低。”中信建投在研報中稱，擴大擔保品范圍一定程度上有助于激發(fā)金融機構(gòu)信用擴張熱情，但在資管新規(guī)等一系列監(jiān)管要求之下，傳統(tǒng)房地產(chǎn)、基建與金融機構(gòu)之間的信用派生機制受到極大約束，所以上述措施可能也是貨幣政策結(jié)構(gòu)性工具的一種探索，并沒有改變貨幣政策穩(wěn)健中性的政策基調(diào)。

“從政策本身看，擴大MLF質(zhì)押品范圍和降準的目標并不沖突，但年內(nèi)降準的時點還是要看數(shù)據(jù)情況，央行可能不會在6月就行動，兩三個時間降準兩次可能會讓市場有貨幣政策寬松預(yù)期。”一位國有大行金融市場部人士表示。

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