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中國鐵合金網(wǎng)訊：在經(jīng)歷了11月份期價從通道下軌回升、出現(xiàn)一波約50元的中級反彈行情之后，進入12月份，受國內(nèi)PMI指數(shù)開始回落、國家決心大力壓縮鋼鐵過剩產(chǎn)能，并不惜采取對鋼鐵企業(yè)停產(chǎn)限電等措施治理環(huán)境污染，以及受美國退出QE3等多重利空因素的影響，大商所焦炭期價再次開始從通道的上軌掉頭向下，并在12月中下旬出現(xiàn)加速下跌之勢。截至12月22日，J1401本月最低曾跌至1451元/噸，雖然當周收于1472元/噸，但1450心理關(guān)口岌岌可危。主力合約J1405跌勢更甚，創(chuàng)出自今年8月轉(zhuǎn)勢下跌以來的新底1534元/噸。周K線在前一周收出大陰的基礎(chǔ)上，當周又收出光腳中陰，已經(jīng)有效跌破了中期支撐線，顯示出加劇下跌態(tài)勢。

 

但同期，一級和二級冶金焦現(xiàn)貨價（唐山產(chǎn)）在6月份觸底1320元/噸和1270元/噸后，開始連續(xù)五個月的小幅回升。11月下旬在穩(wěn)步上升至1470元/噸和1420元/噸的水平后，12月份期間，現(xiàn)貨價格并未跟隨期貨價格回落，而是繼續(xù)保持1470元/噸和1420元/噸的較高價位不變（圖三）。究其原因，應(yīng)該是前期期貨價格升水太大，最終不得不向現(xiàn)貨價格收斂的緣故。

 

由于2014年春節(jié)在明年元月31日，開年第一個月焦炭期價走勢如何是市場關(guān)注的新焦點。我們認為應(yīng)從以下幾個方面進行客觀分析。

 

一.宏觀經(jīng)濟因素對焦炭價格的影響

 

匯豐控股有限公司12月16日公布的12月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)降至50.5，低于上月終值50.8，創(chuàng)三個月新低。雖然仍處于50榮枯線之上，但包括產(chǎn)出、就業(yè)、采購庫存、投入和產(chǎn)出價格等分項均出現(xiàn)不同程度的下滑，其中就業(yè)和采購庫存連續(xù)兩個月在50以下，產(chǎn)出價格五個月來首度降至榮枯線下方，顯示12月份中國經(jīng)濟有放緩跡象。

 

盡管中國物流與采購聯(lián)合會(CFLP)于12月1日公布的11月份PMI為51.4,與上月持平，優(yōu)于市場預期中值的51.1，但對于制造業(yè)PMI回暖的持續(xù)性，業(yè)內(nèi)人士多持謹慎態(tài)度。12月制造業(yè)PMI能否持續(xù)回暖，仍有待觀察。尤其是從庫存指標來看，企業(yè)對于未來經(jīng)濟的展望仍然保持謹慎，PMI的分類指標顯示，原材料庫存下降了0.8個百分點至47.8，但產(chǎn)成品庫存卻比上月上升了2.3個百分點至48.6，這一升一降也表明由于終端需求不旺，企業(yè)并不急于補充原料庫存。這與煤焦鋼企業(yè)目前的狀況十分相似。生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)明顯回落，反映企業(yè)對未來市場前景比較謹慎。此外，同上月相比，生產(chǎn)指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、采購量指數(shù)、進口指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)呈現(xiàn)回升；其余各指數(shù)有所回落。預計元月初即將公布的12月官方PMI值極有可能微降。

 

我們研究了中國官方PMI指數(shù)對焦炭期貨價格的影響。從統(tǒng)計結(jié)果來看，發(fā)現(xiàn)二者的正相關(guān)性較強。即當PMI數(shù)據(jù)不佳時，焦炭價格總體亦呈現(xiàn)弱勢不振；而當前者轉(zhuǎn)好時，焦價總體亦呈現(xiàn)回升態(tài)勢（見圖四）。但在PMI由升轉(zhuǎn)跌的關(guān)鍵點時，焦炭期價往往能提前作出反映，先于PMI轉(zhuǎn)勢；而在PMI由跌轉(zhuǎn)升的關(guān)鍵點時，焦炭期價往往落后于PMI做出反映，即后于PMI轉(zhuǎn)勢。

 

我們可以具體對比一下。去年三季度開始，宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)回暖，焦價展開了一波漲勢。今年6月份開始的這一波反彈與去年9月份的那一波漲勢的宏觀經(jīng)濟背景非常相似。去年8月份，中國官方PMI值為49.2，之后見底回升，而焦炭期價在8月份也構(gòu)筑了底部，之后與PMI開始同步回升。今年6月份，中國官方PMI值為50.1，而7月份回升至50.3，鋼價也是在6月份出現(xiàn)了底部，7月份明顯回升，這與去年的情形是相似的。但目前焦炭期價已經(jīng)出現(xiàn)了向下態(tài)勢，而PMI仍在向上，根據(jù)上述“PMI由升轉(zhuǎn)跌的關(guān)鍵點時，焦炭期價往往能提前作出反映”的規(guī)律性，我們認為，PMI在12月份的走勢不容樂觀，很有可能會掉頭，這對焦炭價格的上漲產(chǎn)生抑制作用。

 

另一個對焦炭等大宗商品價格有重大影響的事件，是北京時間12月19日凌晨，美聯(lián)儲2013年度最后一次貨幣政策會議所作出的決定：將目前每月850億美元債券的購買規(guī)模削減100億至每月750億美元。這一決定意味著，從今年5月份以來一直醞釀的量化寬松貨幣政策QE3的退出將從明年1月份起正式啟動實施。

 

由于美國實體經(jīng)濟部門復蘇日益穩(wěn)固，退出量化寬松政策只是時間問題，此舉并不十分出人意料，盡管多數(shù)市場參與者沒有想到是這個時間點。由于這一次金融市場對此反應(yīng)相對溫和，不像5月份伯南克暗示將退出量化寬松那樣引爆大規(guī)模金融市場動蕩，但金融市場本次反應(yīng)相對溫和，不等于金融市場所擔憂的沖擊不存在。在退出政策實施期間，將對大宗商品價格產(chǎn)生一定沖擊，對焦炭價格屬于利空。至少在明年元月份開始實施第一步退出政策之后，才能對焦炭等大宗商品價格的利空影響是否減弱做再評估。

 

此外，12月上旬召開的中央經(jīng)濟工作會議和中央城鎮(zhèn)化工作會議，由于主要是制訂大的原則和框架，具體措施還有待進一步明確，因此短期內(nèi)對螺紋鋼及焦炭價格的影響并不明顯。

 

二.環(huán)保及壓縮產(chǎn)能過剩政策對焦炭需求產(chǎn)生重大影響

 

由于煤炭燃燒所導致的環(huán)境污染特別嚴重，2013年下半年，政府加大了對環(huán)境治理和壓縮產(chǎn)能過剩的力度而出臺了一系列節(jié)能減排政策，對煤炭（包括焦煤）和焦炭后期需求產(chǎn)生較大影響。

 

由于環(huán)保加碼施壓，河北省于12月10日至25日期間實行統(tǒng)一限電措施，限電量為1-10月份平均電量的50%，3天一抄表，主要涉及鋼鐵、焦化等高耗能行業(yè)。河北眾多中小鋼企開始停產(chǎn)檢修。多位業(yè)內(nèi)人士認為，這次限電力度較大，有助于推動當?shù)劁撹F市場“供給做減法”。

 

業(yè)內(nèi)人士認為，河北此次限電目的主要有兩個，一是為了控制鋼鐵產(chǎn)能，二是出于環(huán)保要求，主要是空氣質(zhì)量太差。隨著近期鋼鐵業(yè)環(huán)保壓力不斷升級，使得這次限電力度較往年有所加大。此外，據(jù)了解，12月20日，山東濟南也已正式啟動重污染應(yīng)急預案。濟南鋼鐵、水泥、化工等重污染行業(yè)共36家企業(yè)日前被要求停產(chǎn)、限產(chǎn)，保證污染物排放總量削減30%以上。預計還會有更多的污染重點地區(qū)的政府會采取各種有效措施治理環(huán)境污染。

 

上述停產(chǎn)限電措施造成鋼企對焦炭需求的不利影響，導致焦炭期貨價格在消息公布之日便出現(xiàn)較大幅度的下跌�？紤]到兩節(jié)將至，政府對環(huán)境污染的治理力度不可能在元旦和春節(jié)期間有所放松，從而預示到明年2月份之前中小鋼企對焦炭的需求都不容樂觀。

 

三.供給因素對焦炭價格的影響

 

1.焦炭行業(yè)產(chǎn)能過剩問題尚無明顯改觀

 

具體到焦炭行業(yè)我們發(fā)現(xiàn)，焦化行業(yè)長期積弊的問題仍然存在，龐大的潛在產(chǎn)能是懸在焦價上面的“達摩克利斯之劍”。一旦焦價持續(xù)走高，焦化生產(chǎn)企業(yè)就會產(chǎn)生復產(chǎn)沖動，焦炭的產(chǎn)量將迅速回升，從而使市場的供應(yīng)資源增加，導致焦價的回落。根據(jù)測算，2013年，我國焦炭產(chǎn)能達到6億噸以上，而新的產(chǎn)能仍在繼續(xù)擴張。據(jù)中國煉焦行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，今年上半年，我國新建投產(chǎn)焦爐共19座，新增產(chǎn)能1185萬噸/年，進一步加大了行業(yè)化解過剩產(chǎn)能的壓力。

 

2.焦炭供給量大幅增加

 

今年焦炭供給量遠大于去年，尤其是下半年以來企業(yè)加緊生產(chǎn)。1-11月份，國內(nèi)焦炭產(chǎn)量4.36億噸，累計同比增長8.09%，較去年同期加快3.18個百分點。截至12月13日，產(chǎn)能小于200萬噸的焦化企業(yè)產(chǎn)能利用率已回升至85%；產(chǎn)能大于200萬噸的焦化企業(yè)產(chǎn)能利用率保持92%水平。焦化企業(yè)產(chǎn)能利用率的大幅回升令焦炭供給壓力增強，使得焦炭價格承壓。

 

3.焦炭庫存仍處于歷史高位

 

截止到12月20日，天津港、日照港和連云港焦炭庫存總計298萬噸，在10月中旬出現(xiàn)短暫下降至283.7萬噸后再次攀升至290萬噸以上的歷史高位，其中天津港增幅最為明顯，可見供給十分充裕。由于國內(nèi)鋼廠補庫存行為已告一段落，從而將會對焦煤和焦炭采購意愿下降。預計到明年2月，各大港口和焦企的煤焦庫存都將會有所增加。

 

三.需求因素對焦炭價格的影響

 

1.春節(jié)前鋼廠焦炭補庫需求較弱

 

據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，12月上旬，鋼協(xié)重點鋼企粗鋼日均產(chǎn)量169.51萬噸，旬環(huán)比下降0.81%，預估全國201.29萬噸，旬環(huán)比下降3.7%，明年一季度粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)下跌是大概率事件。10月末鋼廠焦炭庫存曾經(jīng)從8月初的10天上升至14天水平，但12月又回落到11天的水平，說明自11月后鋼廠沒有再繼續(xù)補庫，預計春節(jié)前鋼廠對焦炭補庫需求較弱。

 

值得注意的是，當鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)增加時，焦炭期貨價格跟隨上漲；而當焦炭庫存可用天數(shù)下降時，期貨價格跟隨下跌；說明鋼廠增加焦炭庫存有利于焦炭價格的提升。就目前庫存可用天數(shù)情況看，這一數(shù)值仍處于自2011年以來的下降通道中，預計未來繼續(xù)向通道下沿移動的可能性較大，從而預示著2月份之前焦炭期價將繼續(xù)向下運行一段時間。

 

2.焦炭出口分析

 

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，由于2013年1月開始焦炭出口關(guān)稅取消，導致焦炭出口同比增幅明顯。1—11月，中國累計出口焦炭及半焦炭392萬噸，同比大幅增加310%。不過相對于龐大的4.4億噸/年總產(chǎn)量而言，這一數(shù)字依然顯得微不足道。

 

四.上游焦煤行業(yè)狀況對焦炭價格的影響

 

1.煉焦煤供需矛盾分析

 

今年以來，國內(nèi)煉焦煤供給整體偏寬松。從最新統(tǒng)計的煉焦煤供需平衡表來看，2013年煉焦煤總體表現(xiàn)供過于需。1-10月份，除2月、3月、6月三個月供略小于需外，其他七個月都是供給過剩，特別是近期連續(xù)四個月供給大于需求�？梢姽┬杳鼙憩F(xiàn)較為突出，短期內(nèi)煉焦煤供給過�，F(xiàn)象仍將延續(xù)。

 

目前，京唐港、日照港、連云港與天津港四大港口煉焦煤庫存量一直維持在高位，周平均庫存量為760.13萬噸，相比去年同期的634.7萬噸上升125.43萬噸或19.8%。上半年由于焦化企業(yè)開工率較低，煉焦煤進口速度與進口量都比較大，港口庫存持續(xù)上漲，6月21日達到歷史性高位846萬噸后小幅回落，11月底再次回升到800萬噸之上。

 

同時，7月份，隨著終端鋼材價格的小幅上漲，鋼廠與焦化廠相應(yīng)增加了對煉焦煤原料的補充。廠庫煉焦煤總庫存從6月的950萬噸上升到11月下旬的1286.65萬噸。半年不到，庫存上漲了336.65萬噸或35.43%，其煉焦煤庫存可用天數(shù)也從7月份的16.28天上升到11月底的19.78天高位。從近期各流動環(huán)節(jié)的庫存來看，煉焦煤都表現(xiàn)較嚴重的供給過剩態(tài)勢。

2.國產(chǎn)煉焦煤價格分析

 

整體來看，今年國內(nèi)煉焦煤各品種平均價格持續(xù)下跌，11月29日，氣煤含稅平均價由2月初的973元/噸下降到目前的849元/噸；肥煤含稅平均價由1227元/噸下降到目前1066元/噸；瘦煤含稅平均價由920元/噸下降到目前832元/噸；焦煤含稅平均價年由1274元/噸下降到目前1078元/噸；1/3焦煤含稅平均價由1168元/噸下降到目前1015元/噸；各煤種下跌幅度達120-200元/噸不等。煉焦煤價格的下跌一方面是自身產(chǎn)能過剩所致，另一方面是受進口低價煤沖擊的緣故。

 

3.進口煉焦煤數(shù)量與價格分析

 

2013年，我國煉焦煤進口數(shù)量保持較高水平。8月煉焦煤進口629萬噸，同比增長接近150%，9月份進口725萬噸，同比增長近200%，10月份進口小幅下降到605.27萬噸，同比增長67.8%。1-10月我國煉焦煤進口數(shù)量為6079.51萬噸，比去年同期4021.57萬噸增加2057.94萬噸或51.17%，單月環(huán)比增長速度也平均保持在22%的水平。

 

進口煉焦煤價格走勢整體趨弱。其中，澳大利亞主焦煤(A天津港庫提貨價從年初1月份的1000元/噸下降到12月初的800元/噸，環(huán)比下降了200元/噸；美國1/3主焦煤(A8.5%,V29%,1%S,G85,Y16mm)天津港提貨價從年初1月份的1050元/噸下降到12月初的900元/噸，環(huán)比下降了150元/噸。國外煉焦煤價格的持續(xù)走低，在一定程度上沖擊著國內(nèi)市場，助推煉焦煤價格下行。隨著亞太地區(qū)主要煤炭出口國（澳大利亞、印尼等）匯率持續(xù)貶值，未來國際煤價仍有下降空間，從而壓制國內(nèi)煤價的反彈。

 

綜上所述，上游煉焦煤價格的持續(xù)疲軟，對降低焦炭成本具有直接影響，從而抑制焦炭價格的上漲。

 

五.下游鋼鐵行業(yè)狀況對焦炭價格的影響

 

隨北方陰霾天氣的增加，中央及地方政府加大了對環(huán)境治理和去鋼鐵產(chǎn)能的力度。10月份，全國粗鋼產(chǎn)量較9月份下跌了34.28萬噸，11月份全國粗鋼產(chǎn)量又較10月份下降了420.02萬噸。

 

12月份日均粗鋼產(chǎn)量為202.93萬噸，環(huán)比下降3.34%，創(chuàng)下今年以來最低水平。預計2014年上半年，在環(huán)境保護、去產(chǎn)能政策力度加大影響下，粗鋼產(chǎn)量增速將趨緩，從而對原料焦炭需求減弱。

 

從以上分析中我們發(fā)現(xiàn)，焦炭由于行業(yè)集中度低下，上游原料受控于煤炭企業(yè)，下游消費受制于鋼廠自有的焦化廠競爭，產(chǎn)業(yè)鏈中的弱勢地位內(nèi)難以改變，其價格的上漲與下跌在煉焦煤價格和鋼材價格的走向中取得平衡。

 

預測2014年一季度，上游煉焦煤價格在結(jié)構(gòu)性供給過剩的影響下維持弱勢格局，而下游粗鋼產(chǎn)量在環(huán)保、去產(chǎn)能力度加碼影響下增速減緩和鋼廠加強對焦炭庫存上的管理等因素共同壓制著焦炭價格的上漲動能。

 

盡管跌幅較大，但目前焦炭遠期期貨合約J1405價格仍高于現(xiàn)貨價格，略超出正常的升水范圍。主力合約J1405的1530元/噸期貨價格要比目前全國準一級冶金焦均價1450元/噸高出80元/噸。雖然12月初出現(xiàn)的期現(xiàn)較大價差目前已經(jīng)縮減了不少，但由于現(xiàn)貨銷售難度較大，焦企目前入市進行賣出套�；蛱桌圆怀蕴�。參考即將交割的J1401價格1470元/噸左右的價格，預計至明年2月前，J1405期價仍有跌破1500元可能。如果中途出現(xiàn)技術(shù)性反彈行情，則是企業(yè)進場賣出套保的良機。

 

從目前持倉來看，主力多空持倉變化不大，旗鼓相當，但前20名空頭主力持倉大于多頭主力持倉，表明機構(gòu)仍不看好焦炭后市。

從J1405的日K線圖表指標來看，目前期價正處于一個下降通道之中，但即將到達通道的下沿。結(jié)合MACD和KD指標都處于低位，我們判斷近期期價將有向上反彈的動力。預計第一反彈目標為1550-1570元/噸的10日均線處，第二反彈目標在通道的上沿1600元/噸附近。如果上破1600則預示著整個下降通道的失效，期價將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。但我們認為，至少在明年1月底的春節(jié)前，第二反彈目標較難達到。因此當期價反彈到1550—1570區(qū)間，是再次進場做空的較好時機，下跌目標在前期低點區(qū)域1480—1450元/噸。止損放在期價有效向上突破1600元/噸站穩(wěn)后，到時再重新評估基本面因素的變化情況。

 

鑒于上述分析我們認為，從焦炭的基本面因素分析來看，12月份國內(nèi)PMI有下滑態(tài)勢，企業(yè)對經(jīng)濟前景預期進一步謹慎，焦炭期價會先于PMI轉(zhuǎn)勢；美國明年1月開始實施的QE3退出措施也對包括煤、焦等大宗商品價格起到抑制作用；年底政府環(huán)保及壓縮過剩產(chǎn)能政策力度的加大也對焦炭需求產(chǎn)生較大影響。分析焦炭行業(yè)本身的供給因素可以發(fā)現(xiàn)，下半年焦炭供給量大幅增加，特別是焦炭的產(chǎn)能過剩問題尚無明顯改善，庫存保持高位水平，而鋼廠后期對焦炭的補庫需求減弱，出口量也微不足道，總供給仍然大于總需求；上游焦煤行業(yè)由于自身突出的供大于求矛盾價格低迷，尤其是進口焦煤在價格上具有較強的競爭優(yōu)勢，導致其對焦炭的成本支撐力度較弱；而下游鋼鐵行業(yè)在環(huán)境保護、去產(chǎn)能政策力度加大影響下，粗鋼產(chǎn)量逐月降低，從而對原料焦炭需求減弱�？偟拇蟓h(huán)境對焦炭期價是較為利空的。因此我們預計，近期因跌幅過大，焦炭價格可能有小幅的技術(shù)性反彈發(fā)生，但時間不長焦炭期價就可能重拾跌勢。主力合約J1405的下跌目標在明年2月份之前為1470—1450元/噸區(qū)間。抓住難得的反彈機會入場做空是明年2月份前的主要交易策略。

 

從技術(shù)圖標上看，短期焦炭期價有反彈的空間和動能，但幅度有限。未來兩個月期價要突破下降通道上軌1600元/噸反轉(zhuǎn)難度很大�？紤]到J1401接近交割，為規(guī)避流動性不足的風險，我們選擇J1405合約為主要交易對象，并密切關(guān)注J1405反彈到在1550—1570區(qū)間的表現(xiàn)。1550元/噸附近可作為首先嘗試性做空的可選擇點位，入場資金用量15%；其次是等待期價反彈至1570附近，在此價位應(yīng)加大做空力度，入場資金用量再加15—20%，總資金用量不超過35%，并可持有空單至1470—1450元/噸的目標區(qū)間。止損價位設(shè)置在期價有效突破并站穩(wěn)在1600元/噸之際。(來源：和訊網(wǎng))