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打印一、未來焦煤及焦炭總體供需偏寬松，價(jià)格有下行壓力
1、焦煤及焦炭產(chǎn)能在2014年將進(jìn)一步釋放，供給壓力難緩解
自2013年以來，焦煤及焦炭均延續(xù)增產(chǎn)態(tài)勢：截止9月，我國煉焦煤累計(jì)產(chǎn)量為4.24億噸，同比增幅為4.7%；累計(jì)供應(yīng)盈余為2056萬噸，自年初以來持續(xù)增加。同期焦炭累計(jì)產(chǎn)量為3.56億噸，同比增速為8.2%。
此外，截止2013年10月，煤炭開采及洗選業(yè)固定資產(chǎn)累計(jì)投資額4269億元，同比增加1.3%。雖然增速較上年度明顯放緩，但因2011年投資增速過快，從2-3年產(chǎn)能釋放周期看，2014年煤炭行業(yè)在后市面臨較大供給壓力，即焦煤及焦炭預(yù)期未來供給充足。
2、環(huán)保因素影響待定，但預(yù)計(jì)2014年粗鋼產(chǎn)量增速仍將放緩
從調(diào)控政策看，2013年9月多部委聯(lián)合出臺(tái)《大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃實(shí)施細(xì)則》，要求相關(guān)地區(qū)至2017年，淘汰落后產(chǎn)能及壓產(chǎn)總計(jì)約1.25億噸，年均任務(wù)量為2500萬噸，約占2013年粗鋼產(chǎn)能(預(yù)估值為10.2億噸)的2.5%左右，占比相對有限。
而按中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，2013-2015年我國計(jì)劃新增煉鋼產(chǎn)能為1.3億噸，大于上述規(guī)劃淘汰量。另迫于壓力，相關(guān)地區(qū)政府可能階段性執(zhí)行限產(chǎn)及減產(chǎn)，但從歷次鋼鐵行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的表現(xiàn)看，其能否持續(xù)貫徹執(zhí)行尚存疑問。
故綜合預(yù)計(jì)削減產(chǎn)能、潛在新增產(chǎn)能及地方政府執(zhí)行力看，環(huán)保因素能否實(shí)質(zhì)性減少鋼鐵供給尚不確定。
但從經(jīng)濟(jì)性看，未來粗鋼產(chǎn)量增速放緩則有較大可能性。數(shù)據(jù)顯示，截止2013年10月，我國粗鋼累計(jì)產(chǎn)量為6.52億噸，同比增幅為8.27%，增速相對穩(wěn)定。
此外，截止10月，重點(diǎn)鋼廠鋼材庫存為1278萬噸，同比增速則高達(dá)23.2%。可發(fā)現(xiàn)2011-2013年，長材社會(huì)庫存低點(diǎn)基本持平，而板材社會(huì)庫存低點(diǎn)則更是下降。綜合鋼廠及中間商庫存變化情況看，可判定鋼廠向下游貿(mào)易商壓庫存能力明顯降低，即議價(jià)權(quán)減弱。另從蘭格鋼鐵流通業(yè)PMI走勢看，預(yù)計(jì)后市中間商囤貨補(bǔ)庫意愿將進(jìn)一步走弱。
在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，未來下游終端需求將放緩。故在中間商及終端需求預(yù)期均減弱的情況下，從理性角度看，后市鋼廠降低粗鋼產(chǎn)量增速可能性較大。
3、焦化廠及鋼廠爐料庫存均處高位，抑制后市補(bǔ)庫需求
另從驗(yàn)證指標(biāo)--庫存看，截止11月18日，國內(nèi)樣本鋼廠及獨(dú)立焦化廠焦煤庫存為811萬噸、447萬噸。從環(huán)比看，自7月以來二者均持續(xù)大增，對該階段焦煤大漲有直接提振作用；但從同比值看，焦煤庫存則處于明顯高位，而在粗鋼產(chǎn)量預(yù)期放緩為大概率的背景下，預(yù)計(jì)后市鋼廠及焦化廠補(bǔ)庫意愿將弱化，即焦煤續(xù)漲驅(qū)動(dòng)力減弱。
此外，截止11月18日，國內(nèi)大中型鋼廠焦炭庫存水平為14天，低于2011，2012年同期水平，這也從側(cè)面印證鋼廠囤積原料的需求減弱。
綜合看，預(yù)計(jì)未來焦煤及焦炭供給將進(jìn)一步增加，而鋼鐵行業(yè)需求則預(yù)期放緩，使得其供給將轉(zhuǎn)向?qū)捤，進(jìn)而對二者構(gòu)成向下壓力。
三、預(yù)期2014年鋼鐵需求增速放緩，鋼廠利潤不佳將壓制礦價(jià)
1、基建類固定資產(chǎn)投資或放緩，降低工程機(jī)械用鋼需求
截止2013年10月，我國基建類固定資產(chǎn)投資完成額為7.31萬億，同比增幅為23.14%，雖然較去年處于高位，但從環(huán)比值看，其放緩跡象明顯。而與此高度相關(guān)的工程類機(jī)械產(chǎn)量增速放緩或仍處負(fù)增長態(tài)勢：同期而言，起重機(jī)累計(jì)產(chǎn)量同比增幅為8.15%，挖掘機(jī)累計(jì)產(chǎn)量同比減少6.34%，壓實(shí)機(jī)械累計(jì)產(chǎn)量同比增加7.13%，混凝土機(jī)械累計(jì)產(chǎn)量同比增加3.52%。
需注意，未來鐵路基建投資或仍維持相對較高的增長態(tài)勢。按”十二五”規(guī)劃新增里程2.9萬公里計(jì)算，預(yù)計(jì)總投資規(guī)模為4.42萬億元。參照相關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，分解至各年度：(1)中性情況下，預(yù)計(jì)2014-2015年鐵路行業(yè)投資增速分別為8.9%和8.2%；(2)樂觀情況下，二者增速分別為25%和6.2%。
而截至2013年10月，我國鐵路基建累計(jì)投資額增速為6%，延續(xù)年初以來不斷放緩的走勢。綜合上述數(shù)據(jù)看，鐵路行業(yè)投資增速放緩為大概率事件。
從鐵道用鋼產(chǎn)量結(jié)構(gòu)看，其在鋼材中占比不超過1%。因此，即使未來鐵路投資有大幅超預(yù)期增速，其對鋼材總用量推動(dòng)力應(yīng)有限。
另從固定資產(chǎn)投資的資金來源情況看，截止10月，國家預(yù)算內(nèi)資金累計(jì)同比增幅為16.3%，國內(nèi)貸款資金累計(jì)同比增速為16.2%，自籌資金累計(jì)同比增速為20.2%。從財(cái)政支出角度看，因政策導(dǎo)向?yàn)?ldquo;不會(huì)進(jìn)行大規(guī)模刺激投資”，故預(yù)算內(nèi)資金這一供給渠道后市仍偏緊。而在未來宏觀貨幣政策中性偏緊的預(yù)期下，信貸規(guī)模管制放松的可能性較小，而資金面利率向上的概率則較大，這從M2增速下滑的現(xiàn)象中得到印證。因此，另外兩大資金供給渠道—國內(nèi)貸款和自籌資金增速預(yù)計(jì)也將受限。
當(dāng)然，地方政府基于現(xiàn)實(shí)的政績考核壓力，可從其他渠道，如發(fā)行城投債和基建類信托。但在地方債清理以及銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)控信托類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的背景下，預(yù)計(jì)其后市滿足基建投資資金需求的能力不足。
截止2013年9月，城投債累計(jì)發(fā)行量為6015億，同比增加10%；而截至10月，基建類信托累計(jì)發(fā)行量為571億，同比減少43%(見圖15和16)。該兩項(xiàng)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了上述推測。
綜合看，后市基建類投資增速放緩可能性較大，也意味著工程機(jī)械類用鋼需求也將減少。
2、房地產(chǎn)業(yè)調(diào)控政策預(yù)期偏緊，不利建筑用鋼量增長
數(shù)據(jù)顯示，截止2013年10月，我國房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資完成額為8.95萬億，同比增幅為20.49%。而10月百城住宅價(jià)格指數(shù)同比增幅為10.69%，環(huán)比增幅為1.24%，二者均連續(xù)第12個(gè)月上漲。
顯然，在房價(jià)漲勢難以遏制的情況下，管理層出臺(tái)新調(diào)控政策或者加碼既有政策力度的可能性亦隨之增加，如市場普遍預(yù)期的長效機(jī)制—征收房產(chǎn)稅在未來出臺(tái)概率較大，這或使房地產(chǎn)業(yè)投資增速下滑。
以先行指標(biāo)—土地購置面積為例，截止10月，其累計(jì)值為2.67億平方米，同比減少3.6%，以連續(xù)多月下滑，這亦體現(xiàn)了市場相關(guān)主體的悲觀預(yù)期。
3、制造業(yè)投資預(yù)期偏平穩(wěn)，機(jī)床用鋼難有明顯起色
截止2013年10月，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額為12.13萬億，同比增加19.06%，持平穩(wěn)態(tài)勢，但較去年明顯下滑。相關(guān)類的機(jī)床產(chǎn)量也有類似表現(xiàn)，同期金屬切削機(jī)床累計(jì)產(chǎn)量同比減少8.3%，數(shù)控金屬切削機(jī)床累計(jì)產(chǎn)量同比增0.35%，金屬成形機(jī)床累計(jì)產(chǎn)量同比減少3.4%。
在新一屆政府“主動(dòng)調(diào)低GDP增速，調(diào)結(jié)構(gòu)”的導(dǎo)向下，預(yù)計(jì)未來制造業(yè)投資增速將維持平穩(wěn)或呈下滑態(tài)勢。而作為耐用品，在下游需求增長放緩的預(yù)期下，預(yù)計(jì)機(jī)床行業(yè)主動(dòng)減少供給為合理策略，即利空機(jī)床類用鋼需求。
綜合上述主要用鋼行業(yè)未來預(yù)期表現(xiàn)看，終端需求放緩的可能性較大：這一方面會(huì)限制鋼鐵產(chǎn)量增速；另一方面，也不利于扭轉(zhuǎn)鋼鐵行業(yè)普遍虧損的局面。
自2013年以來，除去7月中旬至8月下旬鋼價(jià)反彈階段，長材和板材大部分時(shí)間段處于虧損區(qū)間。若后市終端需求放緩，顯然鋼價(jià)缺乏走強(qiáng)基礎(chǔ)，使得鋼鐵行業(yè)微利或者普虧的格局難改。
顯然，在未來煤焦供給趨向?qū)捤傻谋尘跋，故若鋼廠利潤不佳，必將限制其對爐料價(jià)格的承受力或成為其下跌動(dòng)力。
三、后市行情展望及操作策略
總體看，煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)鏈供給壓力在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)難以有效緩解，而下游行業(yè)在“降增速、調(diào)結(jié)構(gòu)”大環(huán)境下也難以重復(fù)前各年度的高速增長態(tài)勢，轉(zhuǎn)入放緩局面。(文章來源：杉立期貨)
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