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中國鐵合金網(wǎng)：關于鉬期貨上市的幾點認識和思考

1. 背景介紹

鉬屬于典型的難熔金屬，是重要的戰(zhàn)略性礦產(chǎn)，也是我國的優(yōu)勢礦產(chǎn)資源。作為生產(chǎn)合金鋼、不銹鋼、耐熱鋼和合金鑄鐵等的重要合金化元素，除了在鋼鐵冶金方面得到大量應用外，鉬在航空航天、機械制造、能源化工、電光源、潤滑劑等領域也得到廣泛應用。近年來，隨著下游特鋼及不銹鋼產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，世界鉬產(chǎn)需規(guī)模持續(xù)增長。

新世紀以來，我國鉬產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)了生產(chǎn)總量翻番的轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)了從主要依賴出口到主要依靠國內(nèi)消費，以生產(chǎn)鉬爐料產(chǎn)品為主到下游深加工得到較快發(fā)展的轉(zhuǎn)變。通過跨越式發(fā)展，我國已成為全球最大的鉬資源國、生產(chǎn)國和消費國（鉬儲量全球占比39%、產(chǎn)量占比44%及消費占比45%），鉬產(chǎn)業(yè)的整體實力和國際競爭力日益增強，在世界上占有重要地位。

近年來，國內(nèi)終端精細化工領域，如丙烷脫氫、環(huán)氧乙烷、環(huán)氧丙烷等生產(chǎn)對高端含鉬不銹鋼，包括耐蝕合金和哈氏合金需求增長較快。超臨界火電項目機組對鍋爐用無縫管、不銹鋼管的持久強度、抗氧化、耐腐蝕性能等要求更高，對含鉬鋼需求也保持增長。另外，風電機組用特鋼、油氣管道用管線鋼、汽車用含鉬鋼需求穩(wěn)健增長推動鉬價不斷走高。安泰科數(shù)據(jù)顯示，2021-2023年國內(nèi)鉬精礦價格年均漲幅均超過37%，2023年2月達到5580元/噸度，4月快速回落至2600元/噸度，8月又漲至4300元/噸度。全球鉬價大幅波動對產(chǎn)業(yè)鏈相關企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生了非常不利的影響，在參與貿(mào)易的過程中面臨較大的風險。此后，業(yè)內(nèi)對上市鉬期貨的呼聲漸高。

2. 有色金屬期貨品種擴容，屢屢上新

1992 年5 月，上海金屬交易所（上海期貨交易所前身）正式成立；1993年3 月，滬銅期貨上市；1993年11月，鋁期貨上市。銅鋁期貨的上市不僅開創(chuàng)了國內(nèi)有色金屬期貨市場的先河，也為后續(xù)其他有色金屬品種期貨的上市奠定了基礎。銅期貨上市初期，國內(nèi)銅產(chǎn)業(yè)有相當一部分還是區(qū)域定價，期貨價格更多的是作為參照，產(chǎn)業(yè)鏈僅有部分套保，部分運用了期貨市場。隨著銅產(chǎn)業(yè)進一步發(fā)展壯大，產(chǎn)業(yè)對期貨工具認識的持續(xù)深入，期貨價格作為現(xiàn)貨定價基準的共識越來越被企業(yè)接受。近些年來，產(chǎn)業(yè)最大的變化就是用期貨價格來服務現(xiàn)貨定價，期貨價格已成為國內(nèi)現(xiàn)貨交易價格的重要參照。業(yè)內(nèi)人士指出，銅鋁期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，提高了有色金屬資源市場化配置效率，提升了我國有色金屬產(chǎn)業(yè)市場競爭力。合理使用套期保值工具已成為大中型有色金屬企業(yè)規(guī)避市場風險、穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營、提質(zhì)增效的重要手段。從區(qū)域定價到期貨定價，到提供有效的風險對沖工具，銅鋁期貨用實力為企業(yè)提升了經(jīng)營抗風險的能力。

2023 年6 月，全球首個實物交割的氧化鋁期貨在上期所正式掛牌交易，這成為推動構建全球氧化鋁定價體系的重要舉措，建立“中國價格”，更好地提升了我國鋁產(chǎn)業(yè)國際影響力和話語權。同時，該期貨上市也更好地滿足了企業(yè)規(guī)避風險、提質(zhì)增效的需求，持續(xù)推進鋁行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。一方面，氧化鋁作為生產(chǎn)電解鋁的主要原料，與后者構成產(chǎn)業(yè)鏈上下游關系。另一方面也可以與成熟運行的電解鋁期貨，以及鋁期權形成協(xié)同效應，以提升整個行業(yè)風險對沖效率。業(yè)內(nèi)已認識到，氧化鋁期貨上市，與鋁期貨、鋁期權形成合力，為企業(yè)提供了更為豐富的風險管理工具，幫助企業(yè)更加精準鎖定價格、管理風險，提升企業(yè)抗風險能力和競爭力。至此，上期所（含上期能源）已上市銅、鋁、鋅、鉛、錫、鎳、國際銅、氧化鋁、黃金、白銀等多個有色金屬期貨品種；銅、黃金、鋁、鋅、白銀等期權品種。

同時，2022年12月及2023年7月，廣州期貨交易所分別上市了工業(yè)硅、碳酸鋰兩個期貨品種。上市以來，工業(yè)硅、碳酸鋰期貨運行質(zhì)量不斷提升。首先，交易規(guī)模持續(xù)增長。截至2024年6月底，兩個品種總成交量超1.4億手，總成交額11.1萬億元，有效滿足企業(yè)風險管理需求。其次，價格發(fā)現(xiàn)功能有效發(fā)揮。上市以來，期現(xiàn)貨價格相關性長期維持在0.98左右，逐漸成為現(xiàn)貨貿(mào)易的定價“風向標”。另外，國際影響力逐步顯現(xiàn)。國內(nèi)有工業(yè)硅生產(chǎn)企業(yè)開始嘗試基于期貨價格進行國際貿(mào)易，不少碳酸鋰生產(chǎn)、消費、貿(mào)易企業(yè)開始采用“期貨價格+升貼水”的模式為現(xiàn)貨遠期貿(mào)易定價。據(jù)悉，廣期所也在加緊研發(fā)多晶硅、氫氧化鋰、鉑、鈀等與新能源產(chǎn)業(yè)密切相關的有色金屬期貨品種。

銅鋁期貨上市已逾三十載，我國有色金屬期貨上市從零開始，應運而生，品種不斷擴容，價格發(fā)現(xiàn)及規(guī)避風險兩大功能進一步優(yōu)化，在平抑產(chǎn)品價格波動、提供價格信號、推動產(chǎn)融結合、輸出價格基準等方面發(fā)揮了重要作用。這對于我們鉬產(chǎn)品期貨上市研究是一個很好借鑒和啟示。

3. 推行鉬期貨的必要性和可行性

如前所述，我國鉬資源儲量全球占比40%，鉬精礦產(chǎn)量占比44%，鉬鐵產(chǎn)能占比超過70%。但是，當前我國在全球鉬行業(yè)和市場的話語權和定價權仍需進一步提升。而近年鉬價大起大落，行業(yè)利潤波動較大，企業(yè)避險需求較強。然而，在可以提供有效風險管理的國內(nèi)期貨市場上，目前還沒有上市鉬期貨。我國期貨市場經(jīng)過長期發(fā)展交易品種不斷豐富，但與美國商品期貨市場擁有的近386個交易品種相比仍存在差距。同時，國內(nèi)優(yōu)勢礦產(chǎn)品中僅有錫作為期貨產(chǎn)品，優(yōu)勢礦產(chǎn)品期貨市場發(fā)展滯后。這也導致我國期貨市場難以在國際礦產(chǎn)品交易中發(fā)揮價格主導作用。設立鉬產(chǎn)品期貨合約，可豐富我國礦產(chǎn)品期貨市場品種，推動期貨市場長足發(fā)展，也將提升我國在國際期貨市場上的地位。同時，可利用鉬資源優(yōu)勢吸引更多的國內(nèi)、國際投資加入；更好的控制價格，有利于提升鉬的國際定價權。

可行性方面，一是鉬產(chǎn)品有明確的行業(yè)標準，可以實現(xiàn)標準化。產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)品質(zhì)量標準完善。鉬精礦質(zhì)量標準主要參考《GB/T 24482-2009 焙燒鉬精礦國家標準》、《YS/T 235-2007鉬精礦有色冶金標準》；氧化鉬參考《YB/T 5129-2012氧化鉬塊國家標準》；鉬鐵參考《GB/T 3649-2008 鉬鐵國家標準》、《ISO5452-80 鉬鐵國際標準》；鉬制品參考《GB/T17792-1999鉬及鉬合金棒國家標準》、《GB/T 3461-2006 鉬粉國家標準》、《YS/T 660-2022 鉬及鉬合金加工產(chǎn)品牌號和化學成分》、《YS/T 1374-2020超細鉬粉、GB/T 38384-2019球形鉬粉》等。此外，大型生產(chǎn)企業(yè)會根據(jù)自身產(chǎn)品要求，在此標準上進行細化，產(chǎn)品以更為嚴苛的企業(yè)標準為準。在此基礎上，通過研究對國標相應標準進行完善和增加，制定相應的期貨標準。二是鉬市場規(guī)模適中，未來可供交割量充足。2023年國內(nèi)鉬精礦產(chǎn)量28.7萬噸（實物，）市場規(guī)模500億元；鉬鐵產(chǎn)量20萬噸（實物），市場規(guī)模也在500億元左右。三是鉬精礦、鉬鐵性質(zhì)穩(wěn)定儲運方便，物流配套較為齊全。業(yè)內(nèi)各大企業(yè)有自己的儲運系統(tǒng)。貿(mào)易集中度的提高及物流的發(fā)展已初步滿足了鉬期貨實物交割的需求。

當然，我們也要認識到，期貨并不是“生財之道”，而是需認真領會學習的金融工具。1997年“株冶事件”，2022年“青山鎳事件”無不在提醒我們要足夠敬畏市場。對于鉬市場而言，規(guī)模中等偏小，產(chǎn)生容易遭受期貨市場內(nèi)投機資本的沖擊，引起炒作的擔憂是正常的，但通過設立嚴格的風控管理辦法，如設立高保證金和手續(xù)費，適當限倉及強化期貨公司風控責任等措施，就可以有效避免惡意炒作、操縱市場等行為。

新的產(chǎn)品期貨上市是一個大的研究工程，需要做詳盡的產(chǎn)業(yè)調(diào)查和研究分析。既要借鑒已上市品種的成功經(jīng)驗，也要充分考慮品種特性。

  （撰寫：安泰科 高海亮）

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