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中國鐵合金網(wǎng)訊：事件描述：公司發(fā)布重大資產(chǎn)購買暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案），擬以現(xiàn)金62.6億元購買攀鋼集團(tuán)西昌鋼釩有限公司釩制品分公司的整體經(jīng)營性資產(chǎn)及負(fù)債，本次交易不涉及發(fā)行股份，不影響公司的股本總額和股權(quán)結(jié)構(gòu)。本次交易對象與上市公司受同一實際控制人鞍鋼集團(tuán)控制，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易；集團(tuán)釩產(chǎn)品業(yè)務(wù)有望完全整合。

    公司目前釩制品產(chǎn)能為2.2 萬噸，標(biāo)的資產(chǎn)攀鋼集團(tuán)西昌鋼釩釩制品分公司釩制品產(chǎn)能為1.8 萬噸（目前由公司托管經(jīng)營，托管費80 萬元/年），原材料供給優(yōu)勢明顯，背靠攀西地區(qū)豐富的釩鈦磁鐵礦資源，西昌鋼釩與釩制品分公司位于同一工業(yè)園區(qū)，釩渣每年產(chǎn)出量超20 萬噸，能夠有效保障原材料供應(yīng)。若后續(xù)資產(chǎn)重組完成，公司釩制品產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到4 萬噸（折V2O5），成為全球最大釩制造商，占全球比例達(dá)16.3%；產(chǎn)量方面，公司釩產(chǎn)品在國內(nèi)市場份額占比43%左右，在國際市場占比25%，龍頭地位將進(jìn)一步穩(wěn)固。集團(tuán)內(nèi)釩資源業(yè)務(wù)完全整合納入上市平臺，進(jìn)一步提高上市公司釩產(chǎn)品的生產(chǎn)、加工能力有利于增強公司持續(xù)盈利能力；盈利能力提升，償債能力有所回落：本次交易完成后，公司歸母凈利潤將得到較大幅度提升，2018 年及2019 年上半年EPS 將從0.36 元、0.14 元分別提高至0.59 元、0.24 元。償債能力方面，因上市公司尚未向交易對方支付本次交易轉(zhuǎn)讓價款，將導(dǎo)致公司負(fù)債總額較交易前大幅增加，同時也將導(dǎo)致上市公司流動比率、速動比率較交易前大幅下降。西昌鋼釩承諾本次交易完成后，標(biāo)的資產(chǎn)于2020 年、2021 年、2022 年歸屬凈利潤分別不低于6.0 億元、6.3億元、6.6 億元，在盈利補償期間內(nèi)的任一年度未能實現(xiàn)前述業(yè)績承諾目標(biāo)，西昌鋼釩將以現(xiàn)金方式向攀鋼釩鈦進(jìn)行補償；釩價將維持低位震蕩：在前序報告中，我們提出隨著行業(yè)供需減弱，釩產(chǎn)品價格大幅回落至常態(tài)水平之后將維持低位震蕩狀態(tài)。

    2019 年鋼鐵行業(yè)整體需求在地產(chǎn)帶領(lǐng)下依然維持平穩(wěn)增長態(tài)勢，但環(huán)保限產(chǎn)放松和產(chǎn)能置換帶來的部分產(chǎn)能投產(chǎn)導(dǎo)致供給端承壓，鋼企盈利回歸合理利潤但依然相對可觀。近期伴隨下游開工旺季需求釋放，疊加供給階段性進(jìn)一步增加有限，冶煉端盈利有所企穩(wěn)，為釩產(chǎn)品價格提供有效支撐，預(yù)計后續(xù)釩價將維持低位震蕩態(tài)勢。

    公司全面整合集團(tuán)釩資源業(yè)務(wù)邁出實質(zhì)性一步，擴(kuò)大產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模的同時，將有效解決同業(yè)競爭問題增強公司盈利能力。近期隨著冶煉行業(yè)盈利筑底企穩(wěn)，釩價或?qū)⒕S持低位震蕩狀態(tài)。預(yù)計公司2019-2021年EPS分別為0.19元、0.20元及0.22元，對應(yīng)PE分別為14.4X、13.7X及12.5X，維持“增持”評級。

    風(fēng)險提示：資產(chǎn)重組事項不確定性、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，鋼鐵行業(yè)供給增加超預(yù)期，釩行業(yè)供給增加風(fēng)險。

機構(gòu)：中泰證券股份有限公司

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