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打印公司業(yè)務(wù)分析:公司主要從事鉬、鎢及黃金等稀貴金屬的采選、冶煉、深加工、貿(mào)易、科研等,擁有鉬采礦、選礦、焙燒、鉬化工和鉬金屬加工上下游一體化的完整產(chǎn)業(yè)鏈條。以產(chǎn)量計(jì),公司是國內(nèi)最大、全球排名第四的鉬生產(chǎn)商。公司鉬鐵冶煉能力25000噸/年,氧化鉬焙燒能力40000噸/年,生產(chǎn)規(guī)模居國內(nèi)同行業(yè)第一。同時(shí),公司也是國內(nèi)最大的鎢精礦生產(chǎn)商之一,公司目前建有三條白鎢選礦生產(chǎn)線,礦石處理能力30000噸/日。
募投項(xiàng)目分析:募集項(xiàng)目資金主要用于拓展鎢產(chǎn)業(yè)鏈的冶煉和深加工能力,并強(qiáng)化鉬產(chǎn)業(yè)鏈的鉬化工產(chǎn)能,其中,90%募集資金將投向鎢產(chǎn)業(yè)鏈,公司致力于打造鎢全產(chǎn)業(yè)鏈巨頭的意圖非常明顯。募投項(xiàng)目投產(chǎn)后公司在鎢業(yè)務(wù)方面可以實(shí)現(xiàn)每年仲鎢酸銨10000噸、高性能硬質(zhì)合金5000噸和高性能鎢金屬及鎢合金材料1600噸的生產(chǎn)能力,實(shí)現(xiàn)向鎢產(chǎn)業(yè)鏈冶煉和深加工拓展目標(biāo);在鉬業(yè)務(wù)方面,將增加年產(chǎn)鉬酸銨10000噸的產(chǎn)能,主要用于鉬金屬的制備和石油催化劑領(lǐng)域。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議:我們對(duì)公司鎢業(yè)務(wù)和鉬業(yè)務(wù)進(jìn)行分拆,并分別對(duì)兩塊業(yè)務(wù)進(jìn)行估值,通過模型計(jì)算得到2012年鎢相關(guān)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)EPS為0.13元、鉬相關(guān)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)EPS為0.11元。對(duì)IPO詢價(jià)我們采取審慎態(tài)度,并沒有參考相關(guān)業(yè)務(wù)公司現(xiàn)在的動(dòng)態(tài)PE,而是參考業(yè)務(wù)接近公司發(fā)行上市時(shí)PE,因此,我們?cè)O(shè)定鎢業(yè)務(wù)的估值區(qū)間為22-25倍,鉬業(yè)務(wù)的估值區(qū)間為15-18倍,對(duì)應(yīng)詢價(jià)區(qū)間為4.56元-6.62元。近期主板上市首日溢價(jià)30%,我們認(rèn)為上市首日定價(jià)區(qū)間為5.92元-8.61元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求疲弱引致鉬鎢產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)承壓;募投項(xiàng)目進(jìn)展存在較大不確定性、經(jīng)濟(jì)效益不達(dá)預(yù)期。（來源：國泰君安證券）
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