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　　周四商品多數(shù)下跌，黑色系與能源化工重挫，截止下午收盤，錳硅封死跌停，硅鐵與焦煤大跌逾5%，鐵礦石重挫4.74%，甲醇、動(dòng)力煤、焦炭、橡膠、PVC大跌逾3%，螺紋鋼、丙烯、熱卷下跌逾2%，而漲幅方面，雞蛋上漲2.36%，滬鉛、菜粕上漲逾1%。

　　在黑色系品種年中后的大幅拉升過程中，鐵礦石一反多年以來的龍頭品種風(fēng)格，表現(xiàn)較為平庸，主要原因一是供給側(cè)改革使得原料需求預(yù)期減弱；二是外礦價(jià)格超過70美元/噸后，內(nèi)礦供給提速抑制外礦漲速；三是內(nèi)盤期貨提升了國內(nèi)對外礦的議價(jià)能力。從近期基本面和盤面表現(xiàn)分析，由于黑色盤面整體走弱，板塊中偏弱的鐵礦石在當(dāng)前位置仍有下行風(fēng)險(xiǎn)。從供需角度看，隨著鋼廠開工率的降低，鐵礦石庫存下降對盤面支撐效果或有限。套利方面，從基本面考慮，推薦多螺紋鋼空鐵礦石的策略，跨期則以買近空遠(yuǎn)的思路為主。

　　鐵礦石供給相對寬松

　　雖然供給側(cè)改革正在推進(jìn)之中，但由于高額鋼材利潤的刺激，鋼鐵同比產(chǎn)量并未有很明顯的縮減。從去年年底以來，鐵礦石的供給仍然較為寬松，從月度進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，直至7月底進(jìn)口數(shù)量仍然處于增長階段。對價(jià)格產(chǎn)生支撐效應(yīng)的是近期北方港口的鐵礦石到貨量略有削減，回到了去年年底水平，但由于鋼廠集中補(bǔ)庫存周期基本結(jié)束，目前對四季度的需求仍不是特別看好，因此鐵礦石短期還難言反彈。

　　從鐵礦石港口庫存來分析，當(dāng)前進(jìn)口鐵礦石的整體庫存仍處在較高的水平。雖然鋼廠在低位主動(dòng)性補(bǔ)庫存已經(jīng)釋放了很大一部分庫存壓力，近期鐵礦石港口總庫存下降了超過1000萬噸，但除了部分支持了前期一輪反彈之外，總體較高的基數(shù)并沒有給盤面更多的支撐，供給彈性仍然較大，這也造成了鐵礦石反彈乏力的現(xiàn)狀。

　　高爐開工下滑利空原料

　　從下游鋼廠的開工率和產(chǎn)出率可以看出，目前鐵礦石需求還是比較旺盛的。今年前7個(gè)月，全國范圍內(nèi)粗鋼與生鐵產(chǎn)量累計(jì)同比增幅達(dá)到5.1%和3.5%，漲速超過預(yù)期值。但鐵礦石供應(yīng)量與其相比并無明顯偏緊現(xiàn)象，庫存基數(shù)較大，上漲乏力。并且，近期據(jù)觀察，在滿負(fù)荷甚至超負(fù)荷生產(chǎn)一段時(shí)間以后，部分鋼廠的高爐及配套設(shè)施出現(xiàn)了一定的安全隱患，上月以來頻發(fā)的安全事故也證實(shí)了這一點(diǎn)。由此，高爐開工率近期下滑是較為明顯的，預(yù)計(jì)9月粗鋼、生鐵產(chǎn)量可能有下滑之虞，屆時(shí)將進(jìn)一步利空原材料價(jià)格。

　　主流鋼廠的主要原料庫存處于相對偏低水平，但鐵礦石供應(yīng)還沒有到緊迫的程度，煤焦暫時(shí)尚處緊平衡，從這一點(diǎn)也可以側(cè)面說明原料板塊品種走勢的迥異。當(dāng)然，相對來看，如果主流鋼廠的進(jìn)口礦庫存進(jìn)一步下滑，接近預(yù)警線，鐵礦石價(jià)格的下跌勢必放緩，以至出現(xiàn)反彈的機(jī)會(huì)，進(jìn)口礦在60美元/噸左右的價(jià)格獲得支撐的可能性較大。

　　鐵礦石基本面與其他黑色系品種存在比較明顯的反差，如庫存基數(shù)較大、供給相對寬松、有內(nèi)礦沖擊效應(yīng)等。在當(dāng)前形勢下，鐵礦石下跌過程中缺乏有效支撐，因此當(dāng)前趨勢性轉(zhuǎn)弱我們預(yù)計(jì)還將持續(xù)。

　　后市展望和操作建議

　　依據(jù)當(dāng)前情況，預(yù)計(jì)鐵礦石期貨將保持中性趨弱的格局，在基本面偏弱的背景下，我們預(yù)計(jì)盤面將繼續(xù)振蕩下行尋找底部，預(yù)計(jì)底部將出現(xiàn)在55—60美元/噸附近。操作建議：1。短線建議沽空操作，多單暫不宜介入，沽空時(shí)機(jī)以技術(shù)指標(biāo)確定；2。中線趨勢暫判定為中性，在低位振蕩企穩(wěn)后可以考慮中線多單介入，點(diǎn)位在430—450元/噸附近；3。目前成材走勢要強(qiáng)于鐵礦石，且鋼廠利潤沒有明確回調(diào)的意愿，建議做多螺紋鋼(熱卷)做空鐵礦石進(jìn)行套利，跨期套利以買近賣遠(yuǎn)為主要思路，配比建議按照多空頭寸資金對等原則。

　　目前，電解鋁違規(guī)產(chǎn)能清理工作進(jìn)入尾聲，截至9月上旬，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能已降至3613萬噸。下一階段，采暖季限產(chǎn)將繼續(xù)推動(dòng)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能收縮。上周，河南省發(fā)布采暖季現(xiàn)場征求意見稿，提出環(huán)保限產(chǎn)范圍擴(kuò)大至全省企業(yè)，表明環(huán)保檢查將繼續(xù)嚴(yán)厲執(zhí)行。環(huán)保部近日表示，采暖季電解鋁限產(chǎn)30%以上針對的是合法產(chǎn)能。據(jù)此推算，將有277萬噸產(chǎn)能受限，至年底運(yùn)行產(chǎn)能將降至3400萬噸以下。因此，后期環(huán)保限產(chǎn)將繼續(xù)利好鋁價(jià)。

　　雖然8月份原鋁產(chǎn)量繼續(xù)下降，但社會(huì)庫存仍未出現(xiàn)拐點(diǎn)。一方面在于高鋁價(jià)下廢鋁對于原鋁的替代，另一方面也考慮到從企業(yè)減產(chǎn)到庫存下降仍需要一定時(shí)間。而隨著傳統(tǒng)消費(fèi)旺季“金九銀十”的到來，庫存拐點(diǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)在10月份以后。

　　此外，近期環(huán)保對鋁原料端價(jià)格的影響明顯。鋁土礦受環(huán)保督察影響供應(yīng)受限，如山西省部分氧化鋁企業(yè)檢修或停產(chǎn)。而鋁廠在高利潤下對氧化鋁價(jià)格接受程度提高，主動(dòng)補(bǔ)庫增多，使得氧化鋁價(jià)格近期漲幅超過30%。今年以來，預(yù)焙陽極產(chǎn)能受限，供應(yīng)持續(xù)緊張，其原料低硫石油焦價(jià)格7月大幅上漲，繼續(xù)支撐陽極價(jià)格高位運(yùn)行。

　　而采暖季限產(chǎn)氧化鋁和預(yù)焙陽極影響產(chǎn)能高于電解鋁影響產(chǎn)能。2+26+3城市氧化鋁產(chǎn)能3895萬噸，限產(chǎn)30%影響產(chǎn)能900萬噸；陽極炭素運(yùn)行產(chǎn)能820萬噸，按限產(chǎn)50%計(jì)影響產(chǎn)能410萬噸，原料限產(chǎn)幅度大于電解鋁限產(chǎn)30%的277萬噸產(chǎn)能生產(chǎn)所需原料。上游供應(yīng)收縮將繼續(xù)抬高成本，支撐鋁價(jià)。

　　同時(shí)，煤價(jià)的高位運(yùn)行也使得鋁企用電成本增加，而后續(xù)自備電廠基金及稅費(fèi)征收，將進(jìn)一步抬高鋁企用電成本。目前噸鋁生產(chǎn)成本已上升至14700元一線，在面對即將到來的采暖季大氣污染防治上，環(huán)保將繼續(xù)趨嚴(yán)。鋁價(jià)在預(yù)期供應(yīng)下降和成本上升的雙重支撐下，價(jià)格振蕩偏強(qiáng)，預(yù)計(jì)鋁價(jià)波動(dòng)區(qū)間在16000—18000元/噸。

　　在2017年供給側(cè)和環(huán)保雙重影響下，鋁產(chǎn)能過度增長狀況2018年將得到遏制。未來新增產(chǎn)能將更加合理匹配需求的增長。預(yù)計(jì)2018年鋁市場供需將基本維持平衡。

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