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投資要點：

　　經(jīng)濟高點出現(xiàn)，通脹預期逆轉(zhuǎn)。指標高位回落，經(jīng)濟高點已現(xiàn)。4月工業(yè)增速從3月的7.6%回落到6.5%，發(fā)電、鋼鐵、汽車等產(chǎn)量3、4月增速見頂。

　　5月發(fā)電耗煤增速下降。受高基數(shù)制約，年內(nèi)經(jīng)濟同比增速的高點大概率已經(jīng)出現(xiàn)。從消費看，4月汽車銷售增速轉(zhuǎn)負，5月乘用車零售負增，預示消費走勢難言樂觀。從投資看，雖然地產(chǎn)投資增速仍高，但地產(chǎn)銷售已連續(xù)3個季度大降，對地產(chǎn)投資的拖累或下半年顯現(xiàn)。此外棚改貨幣化安置對三四線地產(chǎn)銷售的貢獻也開始下降。工業(yè)庫存上升，庫存周期尾聲。本輪去庫存從14年3 季度開始，到17年2、3 季度，隨著需求回落，工業(yè)品庫存逐漸上升，庫存周期已近尾聲。商品價格筑頂，通脹預期逆轉(zhuǎn)。17年以來商品價格筑頂回落，油價徘徊在50 美元/桶附近，鋼價、銅價大幅下跌。本輪通脹預期源于商品價格大漲，但隨著商品價格見頂，4月PPI 環(huán)比10 個月來首次下降、同比降至6%。年初以來食品價格大幅下跌，2月以后CPI 降至2%以下。因此無論從食品還是非食品看本輪通脹都已走到拐點。

　　貨幣持續(xù)收緊，金融正去杠桿。今年以來中國央行連續(xù)兩次上調(diào)逆回購招標利率，相當于已經(jīng)在金融市場開始了加息周期。美國加快緊縮，中國穩(wěn)定匯率。過去兩年，雖然美國在加息，但中國維持低利率環(huán)境，結(jié)果是人民幣匯率持續(xù)貶值。而今為了縮小對美貿(mào)易順差，人民幣匯率難再貶值，必須跟隨美國提高利率。美國17年的加息節(jié)奏明顯加快，因此，央行在3月跟隨美國加息的目標之一就是穩(wěn)定匯率。金融過度繁榮，地產(chǎn)泡沫膨脹。過去幾年，中國的銀行體系發(fā)生了深刻變化。在負債端，銀行越來越依賴非存款負債，新增負債中只有一半是傳統(tǒng)的存款，另外一半主要是向央行和同業(yè)的借款。

　　在資產(chǎn)端，16年銀行業(yè)新增30萬億的資產(chǎn)，有接近1/3 是銀行對金融機構(gòu)的貸款。金融行業(yè)過度繁榮，貨幣嚴重超發(fā)，15、16 連續(xù)兩年地產(chǎn)總?cè)谫Y增速超過50%，從而推動了本輪房價上漲。去杠桿勢在必行，地產(chǎn)凜冬將至。

　　隨著中國銀行業(yè)負債結(jié)構(gòu)從存款轉(zhuǎn)向金融市場借款，房地產(chǎn)泡沫日益膨脹，整個經(jīng)濟和金融體系出現(xiàn)了巨大的風險，因此金融去杠桿勢在必行。根據(jù)國際經(jīng)驗，金融去杠桿的短期目標是銀行資產(chǎn)增速下降，而終極目標是銀行破產(chǎn)重組。17年金融去杠桿的政策基調(diào)下，貨幣收緊的最大風險在于房地產(chǎn)市場，隨著房貸利率的回升，以及對房貸增量的調(diào)控，房貸增速將從歷史高位大幅下滑，并導致地產(chǎn)銷量和房價的下跌。

　　短期現(xiàn)金為王，布局未來資產(chǎn)。融資增速回落，經(jīng)濟前高后低。17年3月，全社會包括政府融資總量同比下降6500億，降幅創(chuàng)15年4月以來新高，而4月融資同比仍降，這意味著下半年經(jīng)濟存在較大下行風險。17年下半年，存貨周期應已結(jié)束，地產(chǎn)投資或面臨大幅跳水，而去杠桿將傳導進實體經(jīng)濟，屆時經(jīng)濟下行風險將明顯增加。投資時鐘停擺，短期現(xiàn)金為王。17年以來，現(xiàn)金收益率大幅上升，經(jīng)濟步入滯脹期，源于央行貨幣緊縮，經(jīng)濟開始減速，現(xiàn)金為王是短期主要策略�，F(xiàn)金并不是純粹的持幣，而是配置貨幣類資產(chǎn)，而今年持有現(xiàn)金的機會成本有限，也可以借著市場回調(diào)的機會，布局中國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。債市等待機會，股市尋找機會。債券類資產(chǎn)仍具備長期投資價值。

　　與歐美日相比，中國10年期國債仍具有投資價值，且當前國債利率高企，主要源于金融去杠桿導致的被動拋售，因而仍具備長期投資價值。股票市場則尋找結(jié)構(gòu)性機會。一是聚焦有全球競爭力、定價權(quán)的的中國制造業(yè)公司，將受益于海外復蘇，比如家電龍頭；二是尋找技術(shù)創(chuàng)新、進口替代空間巨大的行業(yè)，比如集成電路、新能源、汽車、飛機等；三是傳統(tǒng)周期性行業(yè)，或是民企占比高，實現(xiàn)剩者為王，比如水泥、化工，或是政府主導僵尸行業(yè)并購整合，實現(xiàn)瘦身健體；四是金融業(yè)大浪淘沙，主動收縮業(yè)務、壓縮杠桿的銀行將率先從危機中復蘇；五是消費、服務業(yè)相關(guān)行業(yè)，中國經(jīng)濟正從工業(yè)投資向服務消費轉(zhuǎn)型，服務和消費類資產(chǎn)是未來希望所在。

• [責任編輯：Wang Linyan]