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王利群：目前，我國與鋼鐵產(chǎn)業(yè)相關的期貨品種包括螺紋鋼期貨、線材期貨、熱軋卷板期貨、焦煤期貨、焦炭期貨、鐵礦石期貨、錳硅期貨、硅鐵期貨等，統(tǒng)稱鋼鐵期貨。焦煤、焦炭、鐵礦石、錳硅、硅鐵都是鋼鐵生產(chǎn)的主要原料，螺紋鋼、線材、熱軋卷板是鋼鐵產(chǎn)品，這表明期貨已經(jīng)覆蓋了鋼鐵整個生產(chǎn)鏈條，從形式上已經(jīng)為鋼鐵企業(yè)提供了從原料到產(chǎn)品的一系列套期保值工具，有助于鋼鐵企業(yè)實現(xiàn)從原料采購到鋼材成品銷售全過程中的風險規(guī)避。

但是，國外知名鋼鐵企業(yè)、大型礦山企業(yè)對鋼鐵期貨的看法不盡相同，國內鋼鐵企業(yè)、礦山企業(yè)對鋼鐵期貨也有著不同的理解與認識。無論大家對鋼鐵期貨市場承認與否、參與與否，鋼鐵期貨已經(jīng)存在并對鋼鐵企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營全過程帶來影響和沖擊。因此，我們希望相關實體企業(yè)能夠關注鋼鐵期貨市場，對鋼鐵期貨市場的規(guī)范化運行展開更為廣泛地討論和研究。

鋼鐵期貨在期貨市場地位越來越高

從2013年起，中國各期貨市場共推出47類期貨品種。從年度累計成交量角度看，近4年，8類鋼鐵品種各年合計成交量占期貨總成交量比重均超過了20%，如2015年成交量占比達23.37%，2016年前5個月累計成交量占比上升至40.07%。

從累計成交金額角度看，2013年，8類品種累計成交金額占期貨總成交金額比重為11.93%，此后2年呈現(xiàn)逐年下降的態(tài)勢，2015年成交金額比重下降至4.22%，2016年前5個月累計成交金額占比上升至26.53%。鋼鐵期貨品種成交量占比遠高于成交金額占比，主要源于各鋼鐵期貨品種的成交價格遠遠低于天然橡膠、銅、黃金、白銀等期貨品種的價格，這是產(chǎn)品的基本屬性所決定的。

從成交量占比、成交金額占比的角度看，鋼鐵期貨已經(jīng)成為期貨市場中交易量巨大、交易活躍的期貨品種。因此，鋼鐵行業(yè)的運行對中國期貨市場的基本走勢及交易情況的變化將產(chǎn)生直接的影響。期貨市場與鋼鐵行業(yè)已經(jīng)形成互動的運行格局，期貨業(yè)需要與鋼鐵業(yè)展開更深入的交流與合作，促進期貨市場及鋼鐵市場的良好運行和健康發(fā)展。

螺紋鋼期貨交易情況分析

對各鋼鐵期貨品種成交量占期貨總成交量的比重進行比較可知：螺紋鋼、鐵礦石、焦炭3類鋼鐵期貨品種在某一時期的期貨市場成交量中占有較高份額。3類期貨品種的成交金額占總成交額的比重亦遠遠高于其他鋼鐵期貨品種。本文重點分析螺紋鋼期貨自開辦以來的交易情況。

2009年3月份，中國證監(jiān)會在上海期貨交易所推出了螺紋鋼期貨和線材期貨。從推出之日起，螺紋鋼期貨成交量在10個月內是逐步攀升的，2009年10月份螺紋鋼期貨成交量占期貨市場當月總成交量比重達到了35.59%，創(chuàng)歷史新高。2009年11月份，螺紋鋼期貨成交量達7628.63萬手，相當于當月螺紋鋼期貨交易量達到了7.6億噸的規(guī)模。此后6年內（2010年~2015年）螺紋鋼期貨交易量呈現(xiàn)出波動狀態(tài)，但2010年、2012年、2014年都會在某一個月份創(chuàng)造期貨交易量及交易量占比階段內的新高。截至2015年底，沒有任何一個月的交易量規(guī)模超過2009年11月。

而2016年3月份，螺紋鋼期貨交易量達到了15459.87萬手，交易規(guī)模創(chuàng)歷史新高。2016年4月份，螺紋鋼期貨交易量達到了14392.81萬手，創(chuàng)歷史次新高。這兩個月螺紋鋼期貨交易量合計達2.985億手，螺紋鋼交易規(guī)模達到了29.85億噸，而2015年全年螺紋鋼為2.04億噸，前者是后者的14.6倍。

2009年螺紋鋼期貨年度累計成交量達3.23億手，占當年度期貨總交易量的比重為14.98%。2011年螺紋鋼期貨年度累計成交量較上一年度有較大幅度的下跌。從2012年起，螺紋鋼期貨年度累計成交量呈逐步上升態(tài)勢，螺紋鋼期貨累計成交量占總成交量的比重亦呈逐步上升的態(tài)勢。這表明，螺紋鋼期貨交易自2012年起呈現(xiàn)出逐年活躍的態(tài)勢。2015年，螺紋鋼期貨交易量達5.41億手，螺紋鋼交易規(guī)模是當年螺紋鋼產(chǎn)量的26.5倍。

2016年前5個月，螺紋鋼期貨成交量達4.95億手，超過2009年~2014年任何一個年度的總成交量，占2016年期貨總成交量比重達到25.42%，創(chuàng)歷史新高。

2009年8月~2010年11月份，螺紋鋼期貨每月的成交金額基本都在15000億元以上，2009年11月份的成交金額甚至達到3.15萬億元。從2010年12月起，螺紋鋼期貨每月的成交金額開始大幅回落。2011年1月~2012年7月份，螺紋鋼期貨每月的成交金額不足5000億元。從2012年8月份起，螺紋鋼期貨每月的成交金額基本在5000億~15000億元之間波動，這一態(tài)勢一直延續(xù)至2016年2月份。

2016年3月~4月份，螺紋鋼期貨每月的成交金額在3.2萬億元以上，連續(xù)2個月創(chuàng)月交易金額歷史新高。這一期間，螺紋鋼期貨交易量同步創(chuàng)歷史新高。這充分表明這兩個月螺紋鋼期貨市場存在著巨大的投機力量。

與螺紋鋼期貨每月成交金額變化相對應，螺紋鋼期貨每月成交金額占期貨總金額比重亦形成了兩個峰值區(qū)間：一是2009年8月~2009年12月份，螺紋鋼期貨每月成交金額占比連續(xù)5個月都在12%以上；二是2016年3月~5月份，螺紋鋼期貨每月成交金額占比連續(xù)3個月都在12%以上。

2009年，螺紋鋼期貨年度累計成交金額達13.3萬億元，成交金額在當年所有期貨品種中列第4位（排在銅、天然橡膠、豆油之后），占當年度期貨總交易金額的比重為10.2%。此后，成交金額連續(xù)2年下跌，2011年螺紋鋼期貨年度累計成交金額下跌至3.72萬億元，創(chuàng)歷史新低；從2012年起，螺紋鋼期貨年度累計成交金額略有回升，2015年螺紋鋼期貨年度累計成交金額達11.49萬億元，但占期貨總成交額的比重卻降至2.07%，創(chuàng)歷史新低。2016年前5個月螺紋鋼期貨交易金額達10.66萬億元，占期貨總成交額的比重漲至12.62%。

對螺紋鋼期貨月度成交量與其他鋼鐵期貨品種進行相關性分析，發(fā)現(xiàn)鐵礦石期貨成交量與螺紋鋼期貨成交量存在高度正相關，二者的相關系數(shù)達到0.85，表明二者交易量的活躍度基本一致。螺紋鋼期貨月度成交量與其他鋼鐵期貨品種間的相關系數(shù)均未超過0.3，個別品種間還存在弱的負相關性。這表明鐵礦石期貨與螺紋鋼期貨形成了鋼鐵原料與鋼鐵成品間的交易互動，即一方交易活躍必然會帶動另一方的交易也活躍起來，反之亦然。

對螺紋鋼期貨活躍合約結算價格與鐵礦石期貨活躍合約結算價格進行相關性分析，二者相關系數(shù)達到0.98，表明二者價格走勢基本一致。這提示我們：如果期貨市場中的投機力量在單純拉高螺紋鋼期貨成交價格時，必然會帶動鐵礦石期貨結算價格的上漲，這也會帶動進口鐵礦石價格的上漲，從而將鋼鐵期貨看多行情轉化為鋼鐵行業(yè)效益的看空行情，從而增加鋼鐵企業(yè)的經(jīng)營風險。

鋼鐵期貨的功能有待進一步提升

在我們推出任何一個鋼鐵品種期貨時，贊同方都會談到開辦各鋼鐵期貨品種的理由：一是鋼鐵期貨市場的建立可以為鋼鐵供需雙方提供規(guī)避價格變動風險的重要途徑，防止鋼材價格的大幅波動帶來不必要的損失；二是鋼鐵期貨能夠發(fā)現(xiàn)價格，完善相關原料及鋼鐵產(chǎn)品的定價機制，提高國際定價權，直至角逐國際鋼鐵定價中心；三是螺紋鋼期貨、線材期貨、熱軋卷板期貨、焦煤期貨、焦炭期貨、鐵礦石期貨、錳硅期貨、硅鐵期貨組成了一個相對封閉的套期保值品種鏈條，能夠為處于鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上的各環(huán)節(jié)企業(yè)贏得更大的效益，抵御更大的風險危機。

這些理由在一定程度上可以理解為期貨能夠給中國鋼鐵行業(yè)帶來的益處。然而，事實證明，除發(fā)現(xiàn)價格、規(guī)避價格變動風險的理由成為現(xiàn)實外，現(xiàn)在看起來其他理由依然沒有落實到位，難以實現(xiàn)，這是否也表明這些理由超出了當前鋼鐵期貨市場的基本功能呢？

近幾年，鋼鐵期貨市場在一定程度上加劇了鋼鐵現(xiàn)貨價格的波動。這表明，我國各類鋼鐵期貨市場雖然經(jīng)過多年發(fā)展，從期貨理論、交易操作還是市場管理等方面都積累了一定的經(jīng)驗，有關期貨市場的法律法規(guī)也已初步建立起來，但是，我國的期貨市場依然處于發(fā)展的初級階段，基礎管理與管控體制需不斷完善，與期貨市場配套的其他相關市場有待均衡發(fā)展。

有關人士曾對國際鋼鐵期貨市場、國內鋼鐵期貨市場、國內鋼鐵現(xiàn)貨市場在價格發(fā)現(xiàn)功能方面進行研究。其研究結果表明，倫敦鋼坯期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能最強，其次是國內鋼鐵現(xiàn)貨市場，而國內鋼鐵期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能有待進一步提升。造成這一結果的體制性原因是多方面的，而其主要原因就是中國鋼鐵期貨市場中存在著大量以投機盈利為目的的參與者。在國外成熟的期貨市場，以套期保值為主要目的參與期貨市場的企業(yè)主體占市場主體的40%~50%，而我國機構投資者占比不到5%，而且，我國期貨市場的參與者中90%以上是以個人投資者為主的投機交易者。這提示我們，要理性地看待鋼鐵期貨市場，還原鋼鐵期貨的本質，不能賦予鋼鐵期貨過高的社會使命，或是夸大期貨市場的某些功能。借鑒國外期貨市場發(fā)展經(jīng)驗，只有成熟和有效的商品期貨市場，才能使分散風險、穩(wěn)定現(xiàn)貨市場、價格發(fā)現(xiàn)、套期保值等功能充分顯現(xiàn)。

完善現(xiàn)貨市場  促進期貨市場的發(fā)展

目前，國際上交易鋼鐵期貨的國家有6個，（按正式開始交易的時間順序）分別為印度、日本、阿聯(lián)酋、英國、美國和中國。由于國外鋼材市場，尤其是發(fā)達國家的鋼材市場集中度較高，所以，國外鋼鐵期貨普遍存在交易不活躍的問題。但是，對中國鐵礦石、螺紋鋼這兩類商品而言，產(chǎn)品屬性相對單一，而且國內生產(chǎn)企業(yè)眾多，涉及的用戶企業(yè)也比較多，而且螺紋鋼的用戶還具有一定的不確定性，這些因素決定了這兩類商品的現(xiàn)貨市場具有一定的系統(tǒng)性風險，其開展期貨交易是可行的，這也是這兩類期貨品種交易較為活躍的根本原因。

期貨市場的基本職能就是套期保值、發(fā)現(xiàn)價格和投機圖利。在套期保值過程中，現(xiàn)貨市場起著基礎性作用。套期保值能夠規(guī)避風險，并不是說它就能夠消滅風險，而是將這些現(xiàn)貨市場的風險轉移、分散到期貨市場上了。套期保值之所以有助于規(guī)避價格風險，在于特定商品的期貨價格和現(xiàn)貨價格在同一時空內會受相同的經(jīng)濟因素的影響和制約，且兩個市場的價格變動趨勢相同，越接近交割期，現(xiàn)貨和期貨的價格越趨于一致，兩個市場互相彌補才可能規(guī)避價格波動風險。因此，套期保值的本質就是一種轉移風險的風險管理方式，是企業(yè)通過買賣相關商品的期貨品種，將風險轉移給期貨市場的其他交易者的行為。套期保值活動主要是價格風險的轉移，而不是通過期貨市場消滅風險。

中國鋼鐵現(xiàn)貨市場在這幾年的發(fā)展過程中存在著市場運作不規(guī)范、市場規(guī)則不完善等不足。如果不加強現(xiàn)貨市場規(guī)范化建設，單純強調用期貨市場來彌補現(xiàn)貨市場所存在的體制與機制上的不足，這實際上是舍本求末，只可能加重這兩個市場的風險性。

一個成熟的期貨市場應該具有以下特征：一是法制健全，市場運作規(guī)范；二是期貨市場作為資本市場的一個組成部分，必須具備充分的流動性才能夠實現(xiàn)套期保值與價格發(fā)現(xiàn)等基本經(jīng)濟功能；三是成熟的期貨市場應該具有非常先進的基礎設施，這些基礎設施包括銀行系統(tǒng)、結算系統(tǒng)、運輸系統(tǒng)、通信系統(tǒng)、法律系統(tǒng)以及這些系統(tǒng)的可獲性與使用成本；四是期貨市場是信息、網(wǎng)絡和電子計算機等尖端技術應用最為廣泛的行業(yè)。

從目前中國的期貨市場現(xiàn)狀看，中國的期貨市場還處于成長與探索階段，在上述各個方面存在著欠缺。這進一步表明，資本、基礎設施、需求狀況決定了期貨市場的總體發(fā)展水平，而且期貨市場的發(fā)展都不可能超越經(jīng)濟的總體發(fā)展水平。

從國際期貨市場150多年的發(fā)展過程和目前現(xiàn)狀來看，期貨市場是現(xiàn)貨市場的衍生市場，是為現(xiàn)貨市場的生產(chǎn)、流通、資源配置和分散風險服務的；現(xiàn)貨市場則是期貨市場的基礎，期貨市場涉及了商品市場、金融市場以及各種衍生品市場。因此，期貨市場應該與現(xiàn)貨市場協(xié)調發(fā)展，做到期貨市場與現(xiàn)貨市場的發(fā)展相適應，隨著現(xiàn)貨市場的變化而發(fā)展，促進并帶動期貨市場，形成兩個市場良性互動的局面。

在此，對期貨市場監(jiān)管層提兩點建議：一是加強市場監(jiān)控，完善相關的法律法規(guī)，規(guī)范期貨交易秩序，遏制螺紋鋼期貨市場中過度投機行為；二是積極探索更為有效的期貨合約，減少交割程序，降低交割成本，促進鋼鐵實物交割量的上升。

同時，對鋼鐵企業(yè)提兩點建議：一是參與不參與鋼鐵期貨的決定權在于鋼鐵企業(yè)自身，但需要明確鋼鐵企業(yè)從事期貨業(yè)務的根本目的是為了規(guī)避風險，而不是將期貨作為盈利的手段；二是要樹立風險管理意識，將風險防范制度、風險管理制度落實到位，積極主動、審慎有效地利用好期貨市場。  來源：中國冶金報

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