ä¸åœ‹éµåˆé‡‘網(wÇŽng)訊:據(jù)å ±é“,國務(wù)院去年底已批準(zhÇ”n)總投資é¡é€¾10è¬å„„元的七大工程包基礎(chÇ”)è¨(shè)æ–½é …ç›®ï¼Œå…¶ä¸ä»Šå¹´æŠ•è³‡è¶…éŽ7è¬å„„元,æ¤èˆ‰æŠ˜å°„出政府å°ç¶“(jÄ«ng)æ¿Ÿ(jì)增長å‰æ™¯çš„æ“”(dÄn)憂,旨在通éŽæ“´(kuò)大基建投資穩(wÄ›n)定經(jÄ«ng)æ¿Ÿ(jì)增長,確ä¿æŠ•è³‡ç¹¼çºŒ(xù)å°å…¨å¹´ç¶“(jÄ«ng)æ¿Ÿ(jì)增長發(fÄ)æ®è‡³é—œ(guÄn)é‡è¦çš„作用。本文å°å…¨å¹´æ‰€éœ€çš„基建投資進(jìn)行了一個測算,å³ä½¿æŒ‰ç…§æ¨‚觀的算法估計,è¦ç¶æŒç¶“(jÄ«ng)æ¿Ÿ(jì)7%的增長速度,2015年所需的基礎(chÇ”)è¨(shè)施投資至少需12.9è¬å„„,全年7è¬å„„投資計劃若åªæ˜¯åŒ…å«åœ¨å…¶ä¸ï¼Œé‚£ä¹ˆå®è§€ç¶“(jÄ«ng)æ¿Ÿ(jì)政ç–也就未脫離新常態(tà i)的軌跡。
 一ã€æˆ¿åœ°ç”¢(chÇŽn)投資:å†è¦‹ï¼Œé«˜å¢žé•·ï¼
  年åˆæˆ¿åœ°ç”¢(chÇŽn)å¸‚å ´æ€¥é€Ÿå†·å»ï¼Œä½†éš¨è‘—é™è³¼æ”¾æ¾ã€è³¼æˆ¿è½æˆ¶ã€èª(rèn)貸ä¸èª(rèn)房和é™æ¯ç‰å¤šé‡æ”¿ç–帶動下,房地產(chÇŽn)銷售明顯回å‡ã€‚30個大ä¸åŸŽå¸‚商å“房æˆäº¤å¥—數(shù)å’Œæˆäº¤é¢ç©å·²å‡è‡³è¿‘幾年的高點,12月30城市的房地產(chÇŽn)銷售åŒæ¯”已高é”(dá)25%。
  æ·å²æ•¸(shù)æ“š(jù)上看,房地產(chÇŽn)投資確實是銷售的滯åŽæŒ‡æ¨™(biÄo),但這一次å¯èƒ½æœƒå˜åœ¨ä¸€å®šçš„變數(shù),éŽåŽ»çš„房地產(chÇŽn)銷售-房地產(chÇŽn)投資-經(jÄ«ng)æ¿Ÿ(jì)總需求擴(kuò)張的傳導(dÇŽo)æ©Ÿ(jÄ«)制在2015å¹´ä¸ä¸€å®šæœ‰æ•ˆã€‚
  首先,房地產(chÇŽn)銷售回暖ä¸ä¸€å®šå…·å‚™å¯æŒçºŒ(xù)性。èª(rèn)貸ä¸èª(rèn)房和é™æ¯ç‰æŽªæ–½ç¢ºå¯¦æ¿€æ´»äº†12月的房地產(chÇŽn)å¸‚å ´ï¼Œä½†å»æ˜¯ä»¥é€æ”¯ä½œç‚ºå‰›éœ€ä¸»åŠ›çš„婚齡人å£åŠ é€Ÿå…¥å ´ç‚ºä»£åƒ¹ï¼Œå¯èƒ½ä¸å…·å‚™å¯æŒçºŒ(xù)æ€§ã€‚æ ¹æ“š(jù)我們的測算,20-29æ²äººå£å°‡å¾ž2013å¹´çš„2.32å„„é™è‡³2020å¹´çš„1.79億,到2025年進(jìn)一æ¥é™è‡³1.51億。實際上,1月房地產(chÇŽn)å¸‚å ´çš„éŠ·å”®å°±å‡ºç¾(xià n)äº†è¦‹é ‚å›žè½çš„跡象。æ¤å¤–,30個大ä¸åŸŽå¸‚商å“房銷售é¢ç©åœ¨11月已經(jÄ«ng)åŒæ¯”轉(zhuÇŽn)æ£ï¼Œä½†å…¨åœ‹æˆ¿åœ°ç”¢(chÇŽn)銷售é¢ç©ç´¯è¨ˆåŒæ¯”ä¾ç„¶ç‚º8.2%çš„è² (fù)增長,其é™å¹…比10月竟進(jìn)一æ¥æ“´(kuò)大,å¯è¦‹ï¼Œä¸€ç³»åˆ—刺激措施并未æ‰è½‰(zhuÇŽn)三四線城市房地產(chÇŽn)éŠ·å”®çš„é ¹å‹¢ã€‚ä½†30個大ä¸åŸŽå¸‚的商å“房銷售é¢ç©æ˜¯2075億平,僅å 全國的15.7%,廣大三四城市æ‰æ˜¯å…¨åœ‹æˆ¿åœ°ç”¢(chÇŽn)å¸‚å ´çš„ä¸»åŠ›ï¼Œå› æ¤ï¼Œåªè¦å…¨åœ‹èŒƒåœå…§(nèi)的房地產(chÇŽn)銷售ä¸è¦‹åº•ï¼Œæˆ¿åœ°ç”¢(chÇŽn)投資轉(zhuÇŽn)暖也就é™é™ç„¡æœŸã€‚
  其次,房地產(chÇŽn)庫å˜å’Œå˜é‡åœ¨å»ºé¢ç©å£“力山大。å³ä½¿æ˜¯å大城市的商å“房å¯å”®å¥—數(shù)å’Œå¯å”®é¢ç©ä¹Ÿåœ¨ä¸æ–·åœ°åˆ·ä¸‹æ–°é«˜ï¼Œæ›´ä¸è«‡éŠ·å”®é™·å…¥æ°´æ·±ç«ç†±çš„三四線城市。除了高ä¼çš„待售庫å˜ï¼Œç›®å‰å·¨å¤§çš„在建é¢ç©å˜é‡ä¹Ÿæ˜¯é˜»ç¤™æˆ¿åœ°ç”¢(chÇŽn)開工的巨大障礙。截至2014å¹´11月,在建房屋施工é¢ç©49.2億平米,按人å‡33平米計算å¯ä»¥æ»¿è¶³1.5億人的增é‡å±…ä½éœ€æ±‚,這說明éŽåŽ»å¹¾å¹´çš„投資實際上已經(jÄ«ng)é€æ”¯äº†ç›¸ç•¶(dÄng)一部分未來的居ä½éœ€æ±‚。
  最åŽï¼Œæ”¿åºœæ£šæ”¹æ€è·¯ä¹Ÿåœ¨ç™¼(fÄ)生變化。為了減輕房地產(chÇŽn)庫å˜å£“力,政府?dÄng)M采用回購或回租æˆç†Ÿçš„å˜é‡å•†å“æˆ¿é …ç›®å¯¦æ–½æ£šæ”¹??紤]到房地產(chÇŽn)庫å˜æœªæœ‰æ•ˆåŽ»åŒ–,至少房地產(chÇŽn)投資在明年上åŠå¹´ç¼ºä¹å…§(nèi)生動力,若失去了和去年åŒæœŸä¸€æ¨£çš„增é‡æ£šæˆ¶å€(qÅ«)æ”¹é€ æŠ•è³‡çš„æ”¯æ’,明年上åŠå¹´æˆ¿åœ°ç”¢(chÇŽn)投資增速還看ä¸åˆ°ä¸Šå‡çš„æ‹é»žã€‚
å› æ¤ï¼Œ2015年房地產(chÇŽn)投資下行壓力ä¾ç„¶å¾ˆå¤§ï¼Œä¸ŠåŠå¹´ä¼ç©©(wÄ›n)無望,房地產(chÇŽn)投資下åŠå¹´èƒ½å¦è½‰(zhuÇŽn)暖以åŠè½‰(zhuÇŽn)暖的力度還需看12月ç«ç†±çš„地產(chÇŽn)銷售能å¦æŒçºŒ(xù)。按照樂觀一點的估計,å‡å®š2015年房地產(chÇŽn)投資增é‡é‚„æ˜¯èƒ½å¤ ä¿æŒ9500億,2015年房地產(chÇŽn)投資增速將放緩至10%。
 二ã€åˆ¶é€ æ¥(yè)投資:å†è¦‹ï¼Œç”¢(chÇŽn)能擴(kuò)å¼µï¼
  由于當(dÄng)å‰çš„產(chÇŽn)èƒ½æ˜¯æ ¹æ“š(jù)éŽåŽ»ç¸½éœ€æ±‚æ“´(kuò)張(以地產(chÇŽn)投資擴(kuò)張為主)“é‡èº«å®šåˆ¶”,當(dÄng)房地產(chÇŽn)新開工長周期下é™å’Œå‚µå‹™(wù)æ“´(kuò)張的空間å—é™ï¼Œåˆ¶é€ æ¥(yè)產(chÇŽn)能éŽå‰©çŸ›ç›¾é–‹å§‹å‡¸é¡¯ã€‚與房地產(chÇŽn)開工直接相關(guÄn)çš„åˆ¶é€ æ¥(yè)產(chÇŽn)æ¥(yè)éˆä¸»è¦æœ‰åŒ–å·¥ã€éžé‡‘屬ã€é»‘色金屬ã€æœ‰è‰²é‡‘屬和機(jÄ«)械è¨(shè)å‚™ç‰è¡Œæ¥(yè),涉åŠçš„åˆ¶é€ æ¥(yè)投資約6.3è¬å„„,å æ¯”åˆ¶é€ æ¥(yè)總投資è¦(guÄ«)模的43%,其絕å°é¡å’Œå 比å‡ä¸ä½Žã€‚在漫長的去產(chÇŽn)能éŽç¨‹ä¸ï¼Œä¼æ¥(yè)è‡ªèº«å¢žåŠ è³‡æœ¬é–‹æ”¯çš„æ„æ„¿ä¸è¶³ã€‚æ¤å¤–,產(chÇŽn)能收縮的éŽç¨‹ä¸ï¼Œé‡‘èžæ©Ÿ(jÄ«)構(gòu)å°å¤šæ•¸(shù)åˆ¶é€ æ¥(yè)ä¼æ¥(yè)的信用風(fÄ“ng)險å好是回è½çš„ï¼Œæœƒé€ æˆä¼æ¥(yè)真實的財務(wù)è²»ç”¨è² (fù)æ“”(dÄn)åŠ é‡ï¼Œé€²(jìn)而抑制資本開支。
ã€€ã€€åˆ¶é€ æ¥(yè)投資上å‡æœƒæ»¯åŽäºŽçµ‚ç«¯éœ€æ±‚ã€‚åˆ¶é€ æ¥(yè)ä¼æ¥(yè)å°ç•¶(dÄng)下經(jÄ«ng)æ¿Ÿ(jì)總需求的感知和未來é (yù)期是決定其投資是å¦æ“´(kuò)張的é‡è¦å› ç´ ã€‚ç•¶(dÄng)經(jÄ«ng)æ¿Ÿ(jì)總需求處于上å‡å‘¨æœŸæ™‚,供ä¸æ‡‰(yÄ«ng)求使得ä¼æ¥(yè)的盈利能力上å‡å’Œåº«å˜ä¸‹é™ï¼Œç„¶åŽæ‰æœ‰åˆ¶é€ æ¥(yè)ä¼æ¥(yè)è¿½åŠ æ 桿去補(bÇ”)庫å˜å’Œè¿½åŠ æŠ•è³‡ã€‚åˆ¶é€ æ¥(yè)投資回å‡éœ€è¦ç¢ºå®šå…©å€‹é—œ(guÄn)éµé»žï¼šéœ€æ±‚端擴(kuò)å¼µå¼•èµ·çš„åˆ¶é€ æ¥(yè)ä¼æ¥(yè)盈利能力回å‡å’Œç”¢(chÇŽn)æˆå“庫å˜ç¶“(jÄ«ng)æ·äº†å¯è§€çš„去化。
  比如,在“å››è¬å„„”刺激下,2009å¹´åœ°æ–¹æ”¿åºœåŸºå»ºé …ç›®å’Œæˆ¿åœ°ç”¢(chÇŽn)投資急速擴(kuò)張,但2009年全年主è¦ä»¥åŽ»åŒ–2008年金èžå±æ©Ÿ(jÄ«)å †ç©çš„庫å˜ç‚ºä¸»ï¼Œç›´åˆ°2010å¹´2æœˆåˆ¶é€ æ¥(yè)投資æ‰é–‹å§‹æ“´(kuò)張,但æ¤æ™‚的基建投資和房地產(chÇŽn)投資實際上早已放緩;å†æ¯”如,2012å¹´çš„ç©©(wÄ›n)增長開啟于2012å¹´2月,房地產(chÇŽn)投資也于2012å¹´7月見底,但終端需求æ¢å¾©(fù)ä»ä»¥åŽ»åº«å˜ç‚ºä¸»ï¼Œåˆ¶é€ æ¥(yè)投資的擴(kuò)張實際上形æˆäºŽ2013年三å£åº¦ï¼Œæ¤æ™‚的基建投資和房地產(chÇŽn)æŠ•è³‡å…¶å¯¦å·²æœ‰æ‰€æ”¾ç·©ã€‚å› æ¤ï¼Œ2013年三å£åº¦ç¶“(jÄ«ng)æ¿Ÿ(jì)ä¼ç©©(wÄ›n)并ä¸èƒ½æ¸åŠŸäºŽç©©(wÄ›n)增長和房地產(chÇŽn),應(yÄ«ng)æ¸åŠŸäºŽåˆ¶é€ æ¥(yè)產(chÇŽn)能的å†æ“´(kuò)張。
  當(dÄng)å‰åº«å˜åœ¨æ¯”較高的ä½ç½®ï¼Œåº«å˜æœ‰åŽ»åŒ–的壓力。æ¤å¤–,å³ä½¿æˆ¿åœ°ç”¢(chÇŽn)銷售確定回暖,但庫å˜é«˜ä½ä¹Ÿæ³¨å®šäº†æˆ¿åœ°ç”¢(chÇŽn)投資æ¢å¾©(fù)çš„å¯æŒçºŒ(xù)性和力度都ä¸æœƒå¤ªå¼·(qiáng)ã€‚å› æ¤ï¼Œå³ä½¿ä»Šå¹´åŸºå»ºåŠ›åº¦çœŸçš„超了é (yù)期,ä¼æ¥(yè)也會以去庫å˜ç‚ºä¸»ï¼Œè£œ(bÇ”)庫å˜å’Œè¿½åŠ 產(chÇŽn)能的動力ä¸æœƒå¤ªå¼·(qiáng)。2013å¹´åˆ¶é€ æ¥(yè)投資新增2.2è¬å„„,在å‡è¨(shè)12æœˆåˆ¶é€ æ¥(yè)投資æŒå¹³11月的å‡è¨(shè)下2014å¹´æ–°å¢žåˆ¶é€ æ¥(yè)投資為1.9è¬å„„,å³ä½¿æ¨‚觀點,按照2013å¹´å’Œ2014å¹´çš„å‡å€¼2.1è¬å„„ä¼°ç®—ï¼Œåˆ¶é€ æ¥(yè)投資也將下行至12.8%。
  三ã€åŸºå»ºæŠ•è³‡ï¼š7è¬å„„ï¼Œå¤ å—Žï¼Ÿ
  在得到了房地產(chÇŽn)å’Œåˆ¶é€ æ¥(yè)投資的增速åŽï¼Œæˆ‘們利用ç¶æŒåº•ç·šæ€ç¶ä¸‹7%的經(jÄ«ng)æ¿Ÿ(jì)增速所必è¦çš„固定資產(chÇŽn)投資é¡ä¾†å€’算出所需的基建è¨(shè)施投資的é‡ã€‚
  全社會固定資產(chÇŽn)投資é¡åŒ…括土地購置費ã€èˆŠå»ºç‘物購置費和舊è¨(shè)備購置費,而資本形æˆç¸½é¡å‰‡ä¸åŒ…括這些費用,但隨著用地æˆæœ¬çš„å¢žåŠ ï¼ŒåœŸåœ°è²»ç”¨å 投資的比é‡å‘ˆç¾(xià n)é€æ¥æ高的趨勢,2013年資本形æˆç¸½é¡å 固定資產(chÇŽn)的比é‡å·²ç¶“(jÄ«ng)下é™è‡³64%,我們å‡å®šé€™ä¸€æ¯”例在2015年下é™è‡³60%。資本形æˆç¸½é¡å 比GDP在近年來比較穩(wÄ›n)定的ç¶æŒåœ¨47%-48%å·¦å³ï¼ŒæŒ‰ç…§2009-2013å¹´çš„å‡å€¼ä¼°ç®—,資本形æˆç¸½é¡å GDP的比例å–值47.8%ã€‚å› æ¤ï¼Œå¦‚æžœè¦ç¶æŒ2015å¹´çš„å義GDP增長ä¿æŒåœ¨7%,需è¦çš„資本形æˆç¸½é¡å’Œå›ºå®šè³‡ç”¢(chÇŽn)投資分別為33.8è¬å„„å’Œ56.3è¬å„„,固定資產(chÇŽn)投資增速放緩至11.7%。
  固定資產(chÇŽn)投資ä¸ï¼Œè¿‘年來的房地產(chÇŽn)投資+åˆ¶é€ æ¥(yè)投資+基建投資已經(jÄ«ng)ç©©(wÄ›n)定å 比固定資產(chÇŽn)投資é¡çš„75%å·¦å³ï¼Œå¦‚果按照å‰æ–‡æˆ¿åœ°ç”¢(chÇŽn)投資10.5è¬å„„å’Œåˆ¶é€ æ¥(yè)投資18.7è¬å„„投資的估算,ç¶ç³»7%的經(jÄ«ng)æ¿Ÿ(jì)增長率2015年的基建投資需è¦é”(dá)到12.9è¬å„„,也就是說2015年基建投資至少è¦é”(dá)到14%的增速,而實際上這個必è¦çš„最低值å¯èƒ½æ¯”14%é‚„è¦é«˜å¾—多:
  1)全文å°ç¶“(jÄ«ng)æ¿Ÿ(jì)增長按照7%的增速估計,而實際上政府é (yù)期的經(jÄ«ng)æ¿Ÿ(jì)增長目標(biÄo)å¯èƒ½æœƒé«˜äºŽ7%。
  2)全文給了房地產(chÇŽn)å’Œåˆ¶é€ æ¥(yè)投資一個相å°æ¨‚觀的增速,但房地產(chÇŽn)å’Œåˆ¶é€ æ¥(yè)投資全年é‹è¡Œçš„真實增速大概率å¯èƒ½æœƒä½ŽäºŽæœ¬æ–‡æ‰€çµ¦çš„值。
  å³ä½¿æŒ‰ç…§æ¨‚觀的算法估計,è¦ç¶æŒç¶“(jÄ«ng)æ¿Ÿ(jì)7%的增長速度,2015年所需的基礎(chÇ”)è¨(shè)施投資至少需12.9è¬å„„以å°æ²–房地產(chÇŽn)å’Œåˆ¶é€ æ¥(yè)投資的下行,全年7è¬å„„投資若åªæ˜¯åŒ…å«åœ¨å…¶ä¸ï¼Œé‚£ä¹ˆå®è§€ç¶“(jÄ«ng)æ¿Ÿ(jì)政ç–也就未脫離新常態(tà i)的軌跡,ä¸ç‰åŒäºŽé‡èµ°å¤§è¦(guÄ«)模刺激的è€è·¯ã€‚(來æºï¼š 民生å®è§€ï¼‰
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