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過去十年，中國公司遠赴海外投資了大量鐵礦石，以期擺脫幾大資源巨頭的掣肘。但如今這成為它們最大的煩惱

澳大利亞荒蠻西部卡爾古利(Kalgoorlie)的酒館如今生意慘淡，那些曾經在這里徹夜暢飲的銀行家和礦商正遭遇重挫。鐵礦石價格已經連續(xù)數(shù)月走低，最近跌破80美元一噸，這幾乎是五年來的最低點。摩根士丹利的分析師喬爾•克蘭(Joel Crane)在9月15日的一份報告中指出，近期鐵礦石價格將下降到70美元/噸。高盛銀行表示，鐵礦石價格的下跌速度遠比預計的要快，且不大可能在短期回升。中國房地產業(yè)低迷導致鐵礦石需求減速是迫使價格暴跌的主要原因，而中國的鐵礦石消費量約占世界海運鐵礦石的三分之二。大批運至中國的鐵礦石已在港口堆積成山。

卡爾古利是澳大利亞的礦業(yè)重鎮(zhèn)，在上一輪鐵礦石超級周期中，這個小鎮(zhèn)迎來前所未有的繁榮。澳大利亞是世界頭號鐵礦石出口國，其品質極高、開采成本低廉的鐵礦石從這些塵土飛揚的荒蕪之地被裝入長度超過3000米的火車運往港口，再由巨型貨船運抵中國、日本或韓國。在此之前的20年里，中國對鐵礦石的需求一直在增長，來自澳大利亞源源不斷的鐵礦石被生產成鋼鐵，用來修建摩天大樓、生產汽車和洗衣機。這種需求的增速之快，往往使分析師來不及調整他們的預測數(shù)字。鐵礦石的價格在過去十年里扶搖直上翻了數(shù)倍，并在三年前創(chuàng)下歷史高點，當時每噸逼近200美元。

但這些都已經是過去的事情了。

鐵礦石對世界上最大的幾個礦業(yè)公司的盈利能力至關重要。這包括必和必拓、力拓、英美資源公司(Anglo American)和淡水河谷。出人意料的是，這些公司無一表現(xiàn)出克制并試圖豪賭未來。它們正花費數(shù)十億美元提高產出以滿足預期的未來需求，并搶占市場份額。此舉使這個原本已供過于求的市場變得無比擁擠。高盛銀行預測2015年全球鐵礦石供給過剩增長將超過三倍，從今年的5200萬噸增長到超過1.63億噸。不過，這幾家巨頭公司的生產成本較低，這意味著它們可以在中期承受低迷的價格。但對澳大利亞、西非、中國等地規(guī)模較小的礦企來說，情況就完全不是這樣了。

尤其是中國的礦商們。中國是世界上最大的鐵礦石生產國，2013年開采了14億噸鐵礦石。但其中相當一部分品質較低，開采成本也高。此前價格處于高位時，這些規(guī)模較小的礦企滿心歡喜，并樂觀地擴張產能，但眼下它們舉步維艱。麥格理(Macquarie)大宗商品研究主管科林•漢密爾頓(Colin Hamilton)表示，處于邊緣的鐵礦石生產商現(xiàn)在必須就縮減產出做出“相當激進的決策”�？偛吭O在悉尼的礦產商Mine Life Pty公司創(chuàng)辦人兼資深分析師加文•文德特(Gavin Vendt)說：“價格疲軟將給中國的鐵礦石生產商帶來巨大的壓力。”他指出，日益下降的品位和變動劇烈的價格正在威脅高成本的中國生產商退出鐵礦石開采行業(yè)。

最尷尬的角色還不是它們。那些遠赴海外投資了鐵礦石的中國公司正在痛苦中煎熬。大約十年前，中國公司掀起一波海外鐵礦石投資高潮。當時它們被高昂的鐵礦石價格逼得苦不堪言，試圖通過在海外投資鐵礦石資產增加談判砝碼以及平衡收益。頗具戲劇性的是，如今鐵礦石價格回落讓當初的投資早已變得無利可圖，并可能成為資金黑洞拖垮公司。中國冶金規(guī)劃院對中國企業(yè)這些年海外投資的鐵礦石項目所做的測算令人大跌眼鏡—能夠將鐵礦石離岸價成本控制在每噸100美元(力拓和必和必拓目前每噸成本大約在20至30美元)以下的寥寥無幾；一些中國在海外項目的開發(fā)成本已經達到了難以置信的每噸300美元。“中國開發(fā)的海外鐵礦資源如今幾乎沒有競爭優(yōu)勢可言。”中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會副秘書長李新創(chuàng)認為，這些項目總體上成本偏高，一些還存在較大的經營風險。

麻煩接踵而至。9月底，澳洲礦業(yè)大亨克萊夫•帕爾默(Clive Palmer)旗下一家公司已采取措施，宣布將終止中信泰富在澳大利亞數(shù)十億美元的中澳鐵礦項目的采礦權。中信泰富是中信集團的子公司，后者是中國最大的國有綜合企業(yè)之一。這標志著這一陷入困境的鐵礦石項目的合作方之間的爭議日益激烈。2006年，中信泰富與帕爾默達成協(xié)議，合作開發(fā)一個價值20億美元的鐵礦石項目。正是從那時起，這個迄今為止中國在澳洲最大的投資項目已經成為中信泰富揮之不去的夢魘。受較高的勞動力成本及鐵礦石加工流程的復雜性影響，該項目成本最終激增至80億美元以上。由此，合作雙方陷入了一場關于專利權、資金和市場戰(zhàn)略的爭奪鬧劇。他們已經彼此三度將對方告上法庭。8月，身為澳洲議員的帕爾默還曾在中澳之間掀起了一場外交風波，當時他在澳大利亞國家電視臺發(fā)布了一篇針對中國人的長篇演說，稱中國人是射殺自己人的“混蛋”并試圖控制該國資源。在向香港證券交易所提交的一份聲明中，中信泰富表示將向西澳高等法院申請禁止令，制止帕爾默旗下公司用自己發(fā)出的通知來中止中信方面的采礦權。同時，中信泰富最近針對帕爾默提起法律訴訟，指控這位新晉議員非法利用1200萬美元為其競選活動融資�？瓷先ミ@場拉鋸戰(zhàn)還將持續(xù)下去，不過可以確信的是，如果鐵礦石價格未曾大跌，這些故事發(fā)生的概率將大大減小。

低迷的市場更是讓另一些在建項目前途難卜。雖然中國鋁業(yè)位于非洲西部幾內亞價值200億美元的西芒杜(Simandou)鐵礦石項目最大的風險在于該國混亂的政局，但眼下如何從情緒悲觀的銀行家手中籌集到足夠的資金用于修建鐵礦及其配套設施，成為壓倒性難題，例如必須修建一條超過650公里的鐵路。

更值得關注的是那些冒然投資了海外鐵礦石的鋼鐵公司，它們陷入了一種前所未有的窘境。通常來說，同時布局上游原料和下游制造是平衡市場震蕩風險的好辦法。即當鐵礦石價格高企之時，可依靠自己掌控的原料降低成本；反之，當鐵礦石價格下跌時，其鋼鐵產品的盈利理應有所好轉。遺憾的是，事實并非如此。鋼鐵業(yè)已在供給嚴重過剩的泥潭中掙扎了很多年，尤其是來自中國本土的生產商。它們目前每年能夠向市場提供大約10億噸鋼鐵，占到全球產量的一半以上。但其中絕大部分公司規(guī)模很小，且只能生產那些質量低下的鋼鐵，大多數(shù)高利潤的產品仍由外資公司提供，例如汽車鋼板。由于不具備規(guī)模效應，其利潤少得可憐。這種低價同質競爭也拉低了行業(yè)整體的盈利能力。去年，中國生產一噸鋼鐵的平均盈余僅能購買一聽可口可樂。這導致，即使上游鐵礦石價格跌至五年來的谷底，鋼鐵公司的老板們仍然愁眉苦臉。

這也讓收購了鐵礦石資源的鋼鐵公司喪失了反哺下游的機會，而且還要為礦產的減值背負巨大壓力。上月，鞍鋼集團旗下上市公司攀鋼釩鈦資源股份有限公司(簡稱：攀鋼釩鈦)投資的澳洲卡拉拉鐵礦被曝出減值37億元的消息震驚市場。該公司董事會秘書、副總兼財務負責人張景凡一再強調對于這一糟糕預測的最終復核結果尚未確定，但仍無力平復投資者及媒體的質疑。此外，武鋼集團所持有的相關海外礦產資源(主要是澳洲和巴西)的股票價值也已經從20億元縮減至4.36億元，大幅縮水78%。這無疑再次加重了市場的擔憂情緒。

最棘手的問題是繼續(xù)投資還是鎩羽而歸。外匯交易公司首席戰(zhàn)略家里克•斯普納(Rick Spooner)在最近一份報告中指出：“做出關閉鐵礦的決定是困難的。關閉鐵礦涉及到相當大的財政開支和勞動力成本。在應對短期鐵礦石市場波動時，不能輕易關閉和再次啟動鐵礦。”但他預計，如果鐵礦石價格始終維持在80美元每噸以下，我們可能會看到鐵礦關閉大潮。“這也算是交出的一筆學費。”李創(chuàng)新表示，雖然中國公司尤其是鋼鐵企業(yè)此前在海外的鐵礦石投資項目遇到了各種各樣的問題，但由于中國對進口鐵礦石的需求依賴度短期難以降低，長遠看，中國企業(yè)還是應該積極去海外建立長期穩(wěn)定的鐵礦石基地。

這代表了中國及中國公司在此前十年間被迫建立起的一種“資源情結”—那正是中國經濟高速擴張的年代，當時中國的鋼鐵公司就像是幾家鐵礦石跨國巨頭公司手中的提線木偶一樣難施拳腳，它們必須每年花費大量時間坐下來就下一年鐵礦石的基準價格進行曠日持久的談判。但事實上，坐在談判桌一側的中國鋼鐵公司并沒有什么話語權，它們只是在討論價格上漲的幅度是多少。這正是中國公司尤其是鋼鐵企業(yè)投資海外的最直接動機，只不過那時它們能夠買到的礦山資源并不那么出眾，且價格高昂。即使如此，中國公司的投資熱情依然旺盛。7月，中國最大鋼鐵公司寶鋼宣布了與澳大利亞合作伙伴以75億元收購該國礦商阿奎拉(Aquila Resources)的計劃。根據(jù)安永2013年的估計，中國在能源與金屬行業(yè)領域的對外投資占到最近八年對外投資總額的70%。

但當?shù)V產項目成為中企在海外競相追逐的戰(zhàn)略性資源，并被賦予了可以增進中國經濟安全的意義時，兩個后果是顯而易見的：一是投資動因中含有非商業(yè)性因素，并可能得到官方在金融、財務等方面的支持，這類投資很容易引起項目所在國輿論的疑慮和反彈；二是中資企業(yè)將不得不為收購海外礦產項目付出高額溢價。實際上，近年來礦產品的價格走勢表明，礦產和其他商品相比并沒有本質的不同，供求關系還是決定價格的最重要因素。此次由于市場需求的疲軟，鐵礦石價格大跌即可證明。

量力而行也許才是聰明的舉動。從目前的情況看，對中國鋼鐵企業(yè)來說，直接投資海外礦產開采項目未見得比用貿易方式獲取原材料供應更有利。幾大礦商相繼在此刻宣布擴產計劃絕對是個危險的信號—它們試圖利用這個機會徹底趕走那些規(guī)模較小的玩家。如果鋼鐵市場的需求持續(xù)低迷下去，中國公司海外資源投資的現(xiàn)金回報將遙遙無期。但與鐵礦石等實物資產相比，人力資本的增進、先進技術的獲取乃至管理制度的學習和創(chuàng)新，也許才應該是中國企業(yè)國際化更需要關注的目標。

至少，沒有人愿意再次聽到帕爾默此前的言論。當然，他的舉動反映了這位本就毀譽參半的商人兼新晉眾議員的粗鄙。但專業(yè)成熟的投資態(tài)度，以及對當?shù)胤�、政策、文化的深入了解，才是中國公司贏得尊重的關鍵。