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央行降準(zhǔn)“吹皺一池春水”，影響持續(xù)發(fā)酵。如何看待央行降準(zhǔn)，市場聲音不一，有對資本市場大漲的期望，也有“全面放水”“強(qiáng)刺激”的猜測。
事實上，用過去的眼光看待當(dāng)下的中國貨幣政策已經(jīng)不準(zhǔn)確了，中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷30多年的快速增長之后，已經(jīng)進(jìn)入“新常態(tài)”，同樣貨幣政策也進(jìn)入了“新常態(tài)”，我們看待貨幣政策也應(yīng)該用“新常態(tài)”的視角。
適應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的發(fā)展需要
當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)實體紛紛采取量化寬松政策，這給我國貨幣政策帶來了一定程度上的壓力，但此次央行降準(zhǔn)并非跟風(fēng)，而更多的是基于中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的發(fā)展需要。事實上，此次降準(zhǔn)有其必然性。
首先，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存有壓力。數(shù)據(jù)顯示，1月官方制造業(yè)PMI回落到了49.8，這是26個月以來首次回落到50的榮枯線以下，低于預(yù)期。此外，PPI連續(xù)34個月負(fù)增長，這些數(shù)據(jù)都折射出了實體經(jīng)濟(jì)資金緊張的現(xiàn)狀，特別是小微制造企業(yè)的經(jīng)營壓力大，主營業(yè)務(wù)收入不足。
北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授黃益平在做客中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)時表示，此次調(diào)整，主要是受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力大、融資困難的影響。而降準(zhǔn)的目的在于將金融資源動員到實體經(jīng)濟(jì)中，特別是小微企業(yè)、“三農(nóng)”等薄弱環(huán)節(jié)。
其次，外匯占款下降減少了貨幣投放。央行數(shù)據(jù)顯示，2014年12月金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額為29.41萬億元，較前月減少1183.65億元，為四個月來首次下降。當(dāng)月央行口徑外匯占款環(huán)比大幅減少1289.09億元，連續(xù)兩個月出現(xiàn)負(fù)增長，并創(chuàng)2003年12月以來最大降幅。
與此同時，央行通過外匯儲備積累注入流動性的傳統(tǒng)渠道在消失。央行要買入外匯，就要投放等值的人民幣。長期以來，外匯儲備過快增加，央行就要大量投放人民幣。外匯占款已經(jīng)成為投放流動性的最主要渠道。為了回收流動性，央行不得不提高準(zhǔn)備金率，以至于我們準(zhǔn)備金率超過出合理的水平。隨著外匯占款退潮，再保持較高的人民幣存款準(zhǔn)備金率就會影響流動性。
對此，央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿曾表示，由于央行已基本退出對外匯市場的常態(tài)式干預(yù)，外匯占款已經(jīng)不是一個投放長期流動性的來源，必須使用其他流動性投放渠道和工具。他認(rèn)為，在這個背景之下，有必要通過降準(zhǔn)來提高貨幣乘數(shù)，并配合其他貨幣政策工具，保持廣義貨幣的合理增速和適度的流動性水平，保證貸款和社會融資規(guī)模的平穩(wěn)增長。
最后，中小微企業(yè)融資難。此次央行降準(zhǔn)還有一個特別之處，即在全面降準(zhǔn)的同時，還對小微企業(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個百分點。
據(jù)悉，這是央行首次采用全面降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)相結(jié)合的方式。對此，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院院長丁志杰表示，去年的降息并沒有完全達(dá)到緩解“小微”和“三農(nóng)”融資貴、融資難的目的，當(dāng)前20%左右的存款準(zhǔn)備金率一定程度上推高了企業(yè)貸款利率。央行此次降準(zhǔn)釋放了有力信號，即通過減輕銀行負(fù)擔(dān)來降低企業(yè)特別是小微企業(yè)的融資成本。
用新常態(tài)視角看待貨幣政策
經(jīng)濟(jì)基本面決定了央行穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)沒有改變，在“三期疊加”的效應(yīng)下，加強(qiáng)區(qū)間調(diào)控、定向調(diào)控，適時適度地預(yù)調(diào)微調(diào)，已是央行操作的“新常態(tài)”。然而，市場似乎并沒有意識到這一點。
降準(zhǔn)消息一出，市場上便涌動出各種關(guān)于“全面放水”、“強(qiáng)刺激”的聲音，更有人對資本市場，包括房地產(chǎn)市場給予了很大的期待，諸如“重大利好”、“股市強(qiáng)心劑”、“新一波牛市來了”、“房價要上漲”等言論鋪散開來。然而，央行“降準(zhǔn)”并沒有帶來股市“狂歡”。股市連著兩日的“意外”下探，讓市場又開始彌漫利空情緒。
針對市場上的這種失望情緒，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授黃益平在做客中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)時表示，市場對于加大寬松力度是有預(yù)期的，但央行官員又說“這不是放水不是強(qiáng)刺激”，因此帶來的失望可以理解。
事實上，在新常態(tài)下，看待宏觀調(diào)控政策需要新的思維，在對一系列貨幣政策保持平常心的同時，要用新常態(tài)視角把握貨幣政策。市場上出現(xiàn)的“全面放水”的期待及對股市下跌的失望情緒，便是忽略了貨幣政策已步入“新常態(tài)”的表現(xiàn)。
其實，央行研究局局長陸磊在解讀央行降準(zhǔn)時就明確表示，此次調(diào)控不是“強(qiáng)刺激”、全面放水，而是預(yù)調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控。
新常態(tài)的“大邏輯”如何形成？
有人把2014年稱為新常態(tài)的元年。這一年，人民幣告別長期單邊升值模式，進(jìn)入雙向波動“新常態(tài)”；這一年，經(jīng)濟(jì)增長走向“新常態(tài)”；這一年，股市波動加大似乎也成了“新常態(tài)”。
加強(qiáng)區(qū)間調(diào)控、定向調(diào)控，適時適度地預(yù)調(diào)微調(diào)，已是央行操作的“新常態(tài)”。政府目前在制定相關(guān)政策時，也在用“新常態(tài)”的視角，但是市場在過去三十多年內(nèi)，形成的對宏觀調(diào)控的固有思維并沒有及時發(fā)生轉(zhuǎn)變，此次也就沒能對這些變化作出正確反應(yīng)。
可見，新常態(tài) “大邏輯”的形成需要時間，是一個漸進(jìn)的過程。在這一過程中，監(jiān)管層和市場需要互相學(xué)習(xí)。一方面，監(jiān)管層需要考慮市場的承受能力和理解能力。另一方面，更重要的是，市場要更積極地轉(zhuǎn)變思路，拋棄固有思維，盡快適應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的發(fā)展變化。
此外，任何一項調(diào)控政策或某一類政策措施，都不能解決中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的所有問題。正如央行研究局局長陸磊所說，貨幣政策調(diào)整考慮的是一攬子目標(biāo)，通過政策引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)自發(fā)調(diào)整升級才是目的所在。（中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）
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